新易盛(300502)：25Q1业绩增长再提速 高速产品需求强劲

事件：25 年4 月22 日晚间，公司发布《2024 年年度报告》及《2025 年一季度报告》，24 年公司实现营收86.47 亿元（yoy+179.15%）、归母净利润28.38亿元（yoy+312.26%）、扣非归母净利润28.30 亿元（yoy+317.59%）；25Q1公司实现营收40.52 亿元（ yoy+264.13%） 、归母净利润15.73 亿元（yoy+384.54%）、扣非归母净利润15.69 亿元（yoy+383.10%）。


　　24 年业绩高速增长，25Q1 再创单季度新高。24 年公司实现营收86.47 亿元（yoy+179.15%）、归母净利润28.38 亿元（yoy+312.26%）、扣非归母净利润28.30 亿元（yoy+317.59%），主要得益于算力投资持续增长，公司高速率光模块产品需求快速提升所致。


　　25Q1 行业景气度持续延伸，800G 产品出货同环比持续提升。24Q4 公司实现营收35.16 亿元（yoy+247.97%）、归母净利润11.92 亿元（yoy+360.49%）；25Q1 实现营收40.52 亿元（yoy+264.13%）、归母净利润15.73 亿元（yoy+384.54%），单季度增长持续提速，且高速率产品占比不断提升，25Q1公司800G 产品出货量同环比继续保持快速增长。


　　持续拓展国内外市场，多维产能、产品布局助力长期增长。


　　分市场维度：1）海外市场侧：公司800G 产品已于24H2 逐步上量，25Q1出货量同环比持续提升，预计25 年将成为公司销售收入中的重要组成部分；2）国内市场侧：公司已与国内互联网厂商建立良好合作关系，持续有量级产品供应。


　　供给维度：1）核心芯片方面：公司已与相关供应商保持长期合作，当前结合市场需求与订单情况对于原材料进行预期管理与备货，整体供应链体系运行正常。2）海外产能方面：公司密切关注关税政策变化，泰国工厂一期已于23H1 投入使用，二期已于24 年底建成并投入使用。


　　产品维度：1）1.6T 产品、硅光与CPO 方面：25 年3 月，公司于OFC 25期间展示采用3nm DSP 芯片的1.6T OSFP 光模块，面向超大规模集群部署。


　　同时公司在CPO、硅光等领域均有技术布局，加速拓展生态系统。2）AEC产品方面：当前公司在AEC 领域已进行深入布局，并与相关客户建立良好沟通与合作关系。


　　25Q1 毛利率水平再上新台阶，现金流短期因采购与确收节奏结构性波动。1）毛利率方面：24 年公司实现毛利率水平44.72%（yoy+13.73pct）、25Q1 实现毛利率水平48.66%（yoy+6.65pct、qoq+0.47pct），单季度毛利率再创新高，主要得益于高速率产品占比提升、产能与经营管理优化等因素。2）现金流方面：24 年公司经营性现金流净额为6.41 亿元（yoy-48.56%）、25Q1经营性现金流净额为1.99 亿元（yoy+20.45%），主要系公司基于对未来需求的预期持续加强备货，收入确认周期与采购节奏存在阶段性时间差所致。


　　24 年持续加大研发投入，多项新产品、新技术研发取得突破进展。24 年公司研发费用投入4.03 亿元（yoy+201.38%），研发费用率4.66%（yoy+0.34pct），24 年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等新产品、新技术研发取得多项突破与进展，持续夯实公司在光模块行业的核心竞争力。


　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为60.38 亿元、72.56 亿元、83.12亿元，对应PE 分别为10.7 倍、8.9 倍与7.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、技术升级风险、贸易摩擦与汇率波动风险、下游客户Capex 不及预期的风险。

□.梁.程.加    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司