中宠股份(002891)：主粮品类大增 自主品牌焕发活力

本报告导读：


　　公司自主品牌彰显活力，主粮业务大增。海外业务表现稳健，客户及销售结构持续优化，同时产能扩张将落地。业绩增长确定性较强。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级，目标价 75 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.5/1.92/2.46 元。公司三大主品牌增长势头猛，品类结构快速调整，海外业务持续优化。对比可比公司，我们认为中宠股份国内业务增长潜力高、海外业务韧性强，给予公司2025 年50x 估值，对应目标价75 元。


　　公司发布24 年年报及25 年一季报：公司24 年实现营收44.65 亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94 亿元（同比+68.89%）。基本每股收益为1.34 元，加权ROE 为16.8%。25Q1 实现营收11.01 亿元（同比+25.41%），归母净利润0.91 亿元（同比+62.13%）。利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金002891 红利1.5 元（含税）。


　　自主品牌彰显活力，主粮业务大增。公司聚焦国内自主品牌业务、聚焦主粮品类，构建顽皮、领先及ZEAL 核心品牌矩阵。顽皮品牌调整升级完成后焕发全新活力，24H2 实现高速增长；领先品牌持续营销破圈，通过IP 联名、直播探厂等活动形成用户心智；ZEAL 全新上市天然风干粮，正式跻身新西兰进口品牌高端主粮赛道。2024年，公司主粮品类收入11.1 亿元，同比+91.85%，实现大增。我们认为，主粮空间更大、黏性更强且毛利率更高，公司有望在三大主品牌的支撑下实现营收及业绩双增。


　　海外业务表现稳健，结构持续优化。公司24 年海外业务营收30.5亿元，同比+14.62%，占比同比-2.7pct 至68.33%。客户结构方面，公司积极开拓欧洲客户，成为代工业务新增长动能，分散地缘政治风险；产能布局方面，公司美国第二工厂在建，达产后将实现1.2 万吨的产能，打造韧性供应链护城河；销售结构方面，公司积极发展海外自主品牌业务，构建业绩增长又一动能。我们认为，公司海外产品、业务、市场多元化，同时产能扩张将落地，有望持续贡献利润。


　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.蔡.子.慕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司