匠心家居(301061)24年年报点评：Q4业绩超预期 自主品牌店中店加速拓展锁定高增长

公司发布24 年报，24 年/24Q4 营收25.48/6.99 亿元，同比+32.63%/+49.78%；24 年/24Q4 归母净利润6.83/2.52 亿元，同比+67.64%/+197.2%；24 年/24Q4剔除财务费用后归母净利润5.9/2.08 亿元，同比+56.36%/+129.6%。


　　自主品牌战略推进&美元升值带动利润率显著提升。公司24 年/24Q4 毛利率39.35%/54.27%，同比+5.4pct/+14.33pct；归母净利率26.8%/36.07%，同比+5.6pct/+17.89pct ； 剔除财务费用后归母净利率23.16%/29.75% ， 同比+3.52pct/+10.34pct。我们预计利润率提升的原因有1）自主品牌战略推进，产品结构优化；2）汇率影响， 24 年/24Q4 USDCNY 中间价同比+1.49%/+2.58%，美元升值对毛利率和汇兑收益均有正向贡献。


　　汇率波动导致财务费用率同比下降，其他费用率整体平稳。24 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%/-3.64%， 同比-0.24/+0.48/-1.2/-2.08pct。管理费用率上升主要系员工股权激励股份支付费用增加，财务费用率下降主要系汇兑收益和利息收入增加。


　　北美自主品牌战略持续推进，加速拓渠道。截至25Q1 末，公司美国店中店数量突破500 家（相比24Q3 末增加350 家），覆盖32 个州；加拿大24 家，分布于3 个省份，公司已初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络。


　　客户方面，1）核心客户合作深度持续提升，前10 大客户中有9 家增长，增幅4 %~218%。2）持续拓展新客，口碑效应形成正向循环，24 年新增客户96 家。


　　公司越南产能基本覆盖对美出口，关税影响有限。24 年公司 90.48%的产品销往美国市场，84.01%的产品自越南出口，国内关税影响有限。公司密切跟踪政策走向，灵活调整出货节奏与资源配置，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。


　　投资建议：公司自主品牌建设加速，在新客户+新产品+新品牌+新模式下有望实现持续高质量增长，我们预计公司25-26 年实现归母净利润7.56、9.31、11.03亿元，对应PE15、12.2、10.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：美国家居消费需求不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动；自主品牌拓展不及预期风险；地缘政治风险

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司