美利信(301307)：多重因素致盈利承压 进军半导体行业及高端精密产业-2024&25Q1点评

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营收36.6 亿元，同比+14.7%，归母净利润亏损1.6 亿元，同比转亏。2025 年一季度公司实现营收8.8 亿元，同比+14.4%，归母净利润亏损0.6 亿元，同比转亏。


　　 收入：2024 年汽车业务实现较快增长，但通信业务需求承压。2024 年公司营收36.6亿元，同比+14.7%，其中通信类结构件全年收入11.4 亿元，同比-19.9%；汽车类零部件全年收入23.7 亿元，同比+46.3%。汽车业务受益新客户订单放量表现较好，但5G 通信业务受主要客户在部分市场区域的基站建设步伐放缓同比下降。


　　 盈利：多重因素致毛利率承压，管理&研发费用加大和减值也拖累短期利润。2024 年盈利由盈转亏主要是：1）2024 年毛利率9.67%，同比-5.7pct，其中通信类结构件毛利率6.8%，同比-10.33pct，汽车类零部件9.68%，同比-2.12pct，毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致，23 年末/24 年末公司固定资产分别为25.3亿元、34 亿元，2024 年新增转固较大带来边际折旧费用增加。2）2024 年管理费用率、研发费用率分别为5.84%、5.02%，同比分别提升1.26pct、0.38pct，管理费用增加主要是因业务拓展带来职工薪酬、咨询评估等中介费用的增加，研发投入增加预计是加大新业务研发投入。3）2024 年产生1.2 亿元减值损失，较2023 年增加较多（2023 年为0.3 亿元），拖累当期业绩。2025Q1 盈利由盈转亏原因同上，但是环比24Q4 来看毛利率环比提升0.85pct，管理费用端压力开始缓解管理费用率环比-0.76pct，静待盈利拐点将至。


　　 进军半导体行业及高端精密产业，平台化发展+全球化双轮驱动中长期成长。汽车业务绑定特斯拉&比亚迪&蔚来&华为&小米等客户，通信业务绑定爱立信&华为等客户，历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场，实现平台化发展，近日公司公告拟新设全资子公司拓展半导体行业及高端精密制造产业，进一步加大新领域布局，利于提升公司平台化能力和综合竞争力。同时，2023 年以来持续加快全球化，通过外延并购形式持续深化北美布局，加强全球竞争优势和市场份额。


　　 盈利预测：考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性，以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性，调整公司25-26 年归母净利润为0.65亿元、1.5 亿元（前值为1.8、2.2 亿元），新增2027 年归母净利润预测值2.1 亿元，25 年同比扭亏，26-27 同比增速依次为128%、40%，对应当前PE 80X、35X、25X ，维持“买入”评级。


　　 风险提示：客户需求不及预期、盈利能力不及预期、新业务拓展不及预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司