若羽臣(003010)：赛道机会把握+运营能力加持 驱动自有品牌绽放

基于代运营业务发掘品类机会，品牌管理业务积累自有品牌塑造经验。公司深耕代运营业务多年，在母婴、美妆个护、保健品等领域均有布局，在发展过程中对于覆盖的品类研究深刻、并发掘品类中具备增长机会的细分赛道；此外，品牌管理业务的发展也帮助公司积累了从品牌视角发展运营的经验，为公司拓展自有品牌打下基础。


　　 绽家：围绕情绪价值（天然成分+多元香氛），聚焦细分赛道打造品牌。


　　自有家清品牌绽家于2020 年末正式上线，定位高端，最初从差异化的内衣洗衣液品类入手建立消费者认知，产品主打天然植萃成分、相对于其他竞品提供更多香氛类型选择，以“情绪价值”迅速抓住目标人群，品牌规模持续快速增长，盈利能力亦不断优化，2022 年实现收入1.6 亿/yoy+117.5%、2023/2024 年全网GMV 分别超3/6 亿元。


　　 中国保健品行业增长趋稳，寻找新成分增长机会。中国保健品行业2024-2029 年CAGR 为3.7%，保持平稳增长，但细分成分依然具备增长机遇——辅酶Q10/鱼油成分2024-2029 年CAGR 分别为12.6%/8.3%。


　　具体来看：①辅酶Q10（24 年中国市场规模41 亿元）和PQQ 类似，均聚焦线粒体抗衰，两种成分分别于2020/2022 年国内获批作为新食品原料，而同样主打线粒体抗衰、国内已提交新食品申请的麦角硫因或是继前两种成分后的下一个潜力成分；②24 年中国鱼油（Omega 脂肪酸）保健品市场规模达55.7 亿元，消费者认知度较高，若能够提供差异化的产品供给亦有望获取一定市场份额。


　　 斐萃：布局麦角硫因蓝海赛道，以美妆运营思路打造大单品，合作红宝石油原料端或为潜在增量。公司自有保健品品牌斐萃24 年9 月上市运营，围绕麦角硫因成分打造系列产品，SKU 相对精简、以不同包装颜色+昵称作为区分加强记忆点，若对比同类型产品，斐萃尝试门槛更低+质感更佳，驱动品牌快速放量，若斐萃延续当前趋势继续增长，又一自有品牌的快速成长或可更好佐证若羽臣培育自有品牌的优异能力。此外，公司24 年10 月签约成为红宝石油（相比鱼油和磷虾油更稀缺、纯净度更高的成分）在大中华区的总代、负责品牌推广销售，在原料端的合作布局也有望为公司在保健品领域的布局发展增加更多可能。


　　公司在发展代运营业务的过程中不断拓展涉猎的品类，包括母婴、美妆、个护、保健品，积累运营经验并发掘具备机会的细分品类布局自有品牌，在代运营业务基础上提供收入、利润增量，20 年上市的自有家清品牌绽家已经处在快速增长轨道，24 年推出的保健品品牌斐萃亦呈现起量趋势，或再次验证公司具备在机会品类中培育自有品牌的能力，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.10/1.65/2.20 亿元，同比分别增长101.69%/51.11%/33.16%，对应25 年4 月23 日收盘价的PE 分别为73/48/36X，首次覆盖给予“增持”评级


　　【风险提示】


　　 消费力恢复不及预期、自有品牌培育发展不及预期、细分赛道竞争加剧。

□.刘.嘉.仁./.王.越./.李.汶.静    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司