东南网架(002135)：经营现金流改善 加码光伏新能源和海外

事件：公司发布2024年年报。


　　工程总承包收入增速较快，经营现金流改善。2024年，公司实现营收112.42 亿元，同比下降13.52%。其中，工程总承包营收34.68亿元，同比增加47.80% 钢结构分包营收43.77亿元，同比下降38.33%：化纤营收31.24亿元，同比下降2.33%；光伏营收7.219.69万元，同比下降24.52%。公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.17%；实现扣非净利润1.56亿元，同比下降 49.11%。主要原因是对商誉计提减值准备6057万元以及公司设计及EPC主营业务收入出现下滑，相应利润金额减少。报告期公司实现经营活动现金净流量为10.88亿元，去年同期为-15.94亿元，主要系本期工程和海外业务收款较好所致。


　　盛利能力有所下降，减值损失减少。2024年，公司毛利率为10.33%，同比下降0.96pct.公司净利率为1.72%，同比下降0.81pct。期间费用率为7.64%，同比提高0.59pct。资产负债率为66.62%，同比提高1.65pct。资产减值损失和信用减值损失共0.77亿元，同比减少0.78亿元，主要系本期计提信用减值损失增减少所致。


　　化工业务提质增数，积极布局海外和光伏新能源业务。2024年，公司建筑业务新签订单合同838，109.48万元，其中国内订单合同715，103.61万元；国外订单合同123,005.87万元。2024年涤纶长丝市场总体呈现出供大于求的局面。虽然化纤行业新增产能有所放缓，但是在产能高基数的情况下，高开工率造成一定供应压力，市场供需格局偏弱。公司通过改进工艺流程等方式，降本增效，从而增强市场竞争力。2024年，公司全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州区域都有项目承揽。公司2024年总计发电量4,200万干瓦时，售电量4，200万干瓦时，电费收入2，732 万元。光伏电站发电量稳定，现金流量和运营情况良好。


　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.32、2.73、3.11亿元，分别同比+21.99%/+17.55%/+13.88%，对应P/E分别为20.02/17.03/14.96x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。

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