毕得医药(688073)：分子砌块+科学试剂协同发展 产品储备和仓储物流具备全球竞争力

事件：2025年4 月23 日，公司发布 2024年年度报告&2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长7.17%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降15.09%。2025 年Q1 公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长17.71%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%；如果剔除股份支付影响，实现归母净利润0.37亿元，同比增长43.29%。


　　点评：


　　分子砌块+科学试剂协同发展，2025 年Q1 营收恢复双位数增长。


　　1） 从收入端来看：按照业务拆分，2024 年公司药物分子砌块实现营业收入9.36 亿元，同比减少0.99%；科学试剂业务实现营业收入1.66 亿元，同比增长13.35%。按照区域划分：2024 年公司境内业务实现营业收入4.86 亿元，同比减少9.12%；境外业务实现营业收入6.16 亿元，同比增长10.58%。


　　2） 从利润端来看：2024 年公司整体毛利率41.33%，同比增加1.33pct；不同区域来看，境内业务毛利率29.84%，同比减少1.47pct，境外业务毛利率50.40%，同比增加2.07pct。2025 年Q1 公司整体毛利率44.34%，同比增加5.45pct。从期间费用来看，2024 年公司销售费用1.27 亿元，同比减少0.21%，管理费用1.15 亿元，同比减少4.10%，研发费用0.59 亿元，同比减少6.60%。


　　我们认为，公司保持“药物分子砌块+科学试剂”双主业协同发展的商业模式，境内业务增长阶段性承压，受行业竞争影响毛利率相对较低，境外业务已经实现温和复苏，保持较高的毛利率水平；2025 年Q1 公司营业收入已经恢复至两位数以上增长，随着收入端逐步回暖，盈利能力有望同步改善。


　　现货产品储备丰富，仓储物流体系完善。


　　从产品储备来看，公司拥有国内齐全的分子砌块和科学试剂产品库，截止2024 年底，公司现货产品种类数近13 万种，其中药物分子砌块为11.7 万种，科学试剂为1.3 万种，可向终端客户提供近百万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块和科学试剂。从仓储物流体系来看，公司在美国、德国、印度建设了成熟的区域中心，提升了服务当地客户的效率；通过上海总部和国内其他分仓、全球各区域中心的联动，强化了国内外客户需求的快速响应，进一步提升客户研发效率。我们认为，药物分子砌块和科学试剂属于现货驱动型行业，对标海外龙头公司赛默飞世尔、Sigma-Aldrich 等，现货产品储备和仓储物流体系是非常重要的核心竞争力，有助于快速高效服务于下游客户的需求，公司现货产品储备丰富，仓储物流体系完善，有望成长为具备全球竞争力的龙头企业。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.29 亿元、15.95 亿元、19.02 亿元，归母净利润分别为1.46 亿元、1.79 亿元、2.18 亿元，EPS（摊薄）分别为1.61 元、1.97 元、2.40 元，对应PE估值分别为25.90 倍、21.17 倍、17.35 倍。


　　风险因素：投融资需求变动风险；盈利能力改善不及预期；地缘政治和关税政策变动风险；行业竞争加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司