麦澜德(688273)：耗材业务快速增长 积极布局潜力赛道

事件：公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 年实现营收4.25 亿元（yoy+24.57%），实现归母净利润1.02 亿元（yoy+13.10%），实现扣非归母净利润0.82 亿元（yoy+14.63%）。2025Q1 实现营业收入1.18 亿元（yoy+13.36%），实现归母净利润0.40 亿元（ yoy+9.85% ） ， 实现扣非归母净利润0.38 亿元（yoy+11.60%）。


　　耗材业务快速增长，新品落地放量可期。2024 年，公司盆底康复业务收入1.67 亿（yoy+3.02%），盆底智能解决方案PI-ONE 系统、“雷达磁”新品先后上市，引入非侵入式精准评估与治疗，构建评估到干预完整闭环，引领盆底康复行业发展；耗材及配件收入1.19 亿（yoy+26.21%），自适应下一代电极完成批量性治疗方案优化临床验证并上市；生殖康复1.10 亿（yoy+126.56%），主要系并购小肤科技，皮肤分析仪销量增加；运动康复0.18 亿（yoy+40.76%）。


　　净利率短期波动，积极布局潜力赛道。2024 年公司医疗器械业务毛利率74.47%（yoy-1.07pct），导致主营业务毛利率72.25%（yoy-2.40pct）受影响，主要因公司新品上市，处于推广早期，毛利率低于其他产品。公司销售净利率25.65%（yoy-1.49pct），主要系毛利率下滑，且期间费用有所提升所致，其中销售费用0.94亿（yoy+13.51%）、研发费用0.57 亿（yoy-1.56%），公司加大新产品的市场推广，相应费用有所提升；针对脑机接口、AI 皮肤健康评估等前沿应用，公司探索与高校产学合作，并承担国家、省级项目研究，积极布局潜力赛道应用。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.29/6.70/8.48 亿元，同比增速分别为24.51%/26.67%/26.66%，归母净利润分别为1.30/1.69/2.20 亿元，同比增速分别为28.31%/29.70%/30.32%，当前股价对应的PE 分别为21/16/13 倍。


　　基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。


　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司