纳睿雷达(688522)：业绩高增凸现公司竞争力 水利低空逐步打开成长空间

【Ta投bl资e_要Su点mm】ar y]


　　2024 年收入利润实现双数增长，2025 年第一季度高增延续。2024 年公司实现营业收入3.45 亿元，同比+62.49%；实现归母净利润0.77亿元，同比+21.03%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比+37.94%。


　　公司营收利润端实现双位数增长，主要系公司在水利测雨雷达和气象探测雷达领域产品销售业务大幅增长影响。公司2025Q1 实现营业收入0.58 亿元，同比+84.80%；实现归母净利润0.22 亿元，同比+412.07%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+481.11%，公司25Q1营收利润延续高增长状态。


　　公司产品维持高利润率，业务增长摊薄费用支出。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率为63.89%，同比-12.41pct，销售净利率为22.19%，同比-7.6pct；2025Q1 公司销售毛利率为75.57%，同比-5.27pct，销售净利率为37.23%，同比+23.79pct，公司盈利能力回落主要系相关制造费用成本增加所致。期间费用率方面，2024 年公司期间费用率为30.5%，同比-6.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.46%/7.93%/-9.62%/22.73%，同比-3.76/-5.74/+7.47/-4.18pct。


　　2025Q1 公司期间费用率为46.44%，同比-19.52pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为11.07%/7.97%/-13.02%/40.42% ， 同比-4.71/-10.44/+15.79/-20.16pct。公司期间费用率整体下降显著，主要系销售业务快速增长摊薄费用支出影响；公司25Q1 费用率总体高于24 年费用率，主要系公司主要客户为政府部门或事业单位，收入确认集中在下半年度，相关费用支出全年均衡发生所致。


　　单点耕耘多点突破，低空、水利领域打开市场空间。公司主业明确耕耘多年，积极聚焦相控阵雷达主营业务，新增项目纷至沓来，2024 年新增项目合同金额约8 亿，25Q1 新增项目合同金额约1.12 亿元，同比增长249.63%。此外，公司积极拓展产品的应用领域，除巩固和提升气象探测领域市场份额外，2024 年首次于水利测雨领域实现销售收入，同时积极开发低空、民航等应用场景新产品，并于2024 年 7 月发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，已在广州、深圳、珠海等多个城市测试应用。随着公司在水利测雨领域的突破以及作为粤港澳大湾区低空经济产业联盟副理事长单位，未来有望充分受益水利、低空等新兴市场发展。


　　股权收购布局上游芯片，技术研发筑牢核心竞争力。2025 年1 月22 日公司公告拟收购天津希格玛100%股权，该公司于2017 年成立，是以光电传感器为核心的集成电路设计企业，深耕PC 领域并布局机器人、可穿戴设备及相控阵雷达领域市场，并拥有优质终端客户。公司收购后有助于布局上游雷达 ASIC 芯片产业，落实公司纵向一体化发展战略，形成较强互补性和协同效应。全极化有源相控阵雷达技术门槛高，公司掌握核心技术并较早实现产业化，2024 年投入研发费用0.78 亿元，同比+37.24%，目前在研项目7 个，预计总投资规模2.55 亿元，料将助力产品拓展及技术领先，筑牢核心竞争力增厚公司业绩。


　　【投资建议】


　　公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，公司积极拓展市场，完善产业布局，有望持续受益技术先进性以及市场确定性。我们预计纳睿雷达2025-2027 年归母净利润分别为3.53、5.05 和5.27 亿元，对应2025 年4月23 日收盘价PE 分别为43.24x/30.21x/28.95x，首次覆盖予以“增持”评级。


　　【风险提示】


　　技术研发风险，市场拓展不及预期风险，税收政策和政府补助变化风险，应收账款回收风险。

□.陆.陈.炀./.辛.泽.熙    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司