明阳电气(301291)：业绩经营稳健向上 有望受益于海外+海风+AIDC高景气

业绩回顾


　　2024 年和1Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 和1Q25 业绩：2024 年收入64.44 亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63 亿元，同比+33.80%；1Q25 收入13.06 亿元，同比+26.21%；归母净利润1.12 亿元，同比+25.01%，业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　持续受益于风光储景气向上，延伸布局高端新市场。公司2024 年三大核心产品线变压器/成套开关柜/箱式变电站收入分别+56.1%/+32.7%/+22.6%，均实现稳健增长。向前看，1）数据中心方面，公司推出MyPower 数据中心电力模块产品，成功斩获字节跳动等多个互联网头部客户重要订单，我们看好公司今年有望受益于AIDC 建设景气向上；2）海风方面，我们认为国内海风主机招标自去年以来明显起量，今年有望迎来海风装机大年，对应变压器订单或在2Q 迎来加速释放期；公司市占率领先，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案突破，我们看好高毛利海风产品交付有望优化公司盈利结构；3）在智能电网方面，公司推动高电压大容量产品和GIS 新产品研发，我们看好国内智能电网建设加速，公司有望获取更多市场份额。


　　加速国际市场开拓，海外订单有望放量。公司以“间接出海+全球化布局”双轮驱动为海外发展战略，提升海外营销能力，我们认为公司通过间接出海的积累与海外终端客户逐步建立起稳定的合作关系，随着海外销售团队搭建，有望逐步落地直销订单，看好海外优质订单带动公司业绩向上。


　　盈利保持稳健，加强费用管控，现金流改善。2024 年公司归母净利率同比+0.3ppt 至10.3%；销售/管理/研发费用率分别+0.1/-0.6/-0.01ppt，展现公司经营提质增效能力。1Q25 毛利率/归母净利率分别同比-0.8/-0.1ppt，我们认为主要系交付项目结构差异，盈利能力仍保持稳健。2024 年公司经营性净现金流同比+18.21%至3.85 亿元，主要系销售规模增长，销售回款增加。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年盈利预测为10.4 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.9 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.9 元目标价，对应2025/2026 年20.0 倍/15.9 倍市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化风险。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司