多氟多(002407)：2024年年报及2025年一季报点评：业绩持续承压 六氟磷酸锂出货稳步增长

事件。25 年4 月23 日，公司发布2024 年年报和25 年一季报，24 年全年实现营收82.07 亿元，同比减少31.25%；实现归母净利润-3.08 亿元，同比减少160.36%；扣非后归母净利润-4.04 亿元，同比减少185.68%。25 年一季度实现营收20.98 亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长69.24%；扣非后归母净利润0.21 亿元，同比增长190.55%。


　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收13.31 亿元，同比-57.78%；24 年Q4 归母净利润为-3.33 亿元，23 年Q4 归母净利润0.47 亿元，同比转亏；24 年Q4 扣非后归母净利润为-3.46 亿元，同比转亏。毛利率：2024Q4 毛利率为10.88%，同减0.23pct，环增3.90pcts。净利率：2024Q4 净利率为-38.65%，同减40.00pcts，环减35.50pcts。费用率：公司2024Q4 期间费用率为21.19%，同比13.63pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-0.83%、11.04%、8.87%、2.10%，同比变动-1.72pcts、8.28pcts、4.36pcts 和2.71pcts。


　　四大业务版块协同发力，六氟磷酸锂出货稳步增长。2024 年公司六氟磷酸锂销量达到4.33 吨，营收25.93 亿元，占比31.59%，毛利率12.60%；氟基新材料营收26.93 亿元，占比32.81%，毛利率 8.61%；电子信息材料营收9.35亿元，占比11.39%，毛利率17.10%；新能源电池营收16.11 亿元，占比19.63%，毛利率 2.07%。其中六氟磷酸锂是公司重点业务，公司目前具备六氟磷酸锂的规模化生产能力，拥有双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸钠（NaPF6）等其他新型电解质的千吨级生产线，规模居行业前列。


　　产能布局清晰，具有规模化优势。公司在多领域加快产能扩张，巩固规模效益，保持技术领先地位。24 年，公司具备年产6 万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2 万吨，光伏级4 万吨。此外，子公司浙江中宁硅业股份有限公司现具备年产4,000 吨电子级硅烷的生产能力，正在建设年产5,000 吨电子级硅烷系列产品项目，预计2025 年中期投产。未来，随着公司新建产能逐渐落地，规模优势将会进一步显现。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收107.42、134.08、161.90亿元，同比增长30.9%、24.8%、20.8%，实现归母净利润2.90、4.25、6.25 亿元，同比增长194.0%、46.5%、47.2%，对应PE 为47、32、22 倍。考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济与市场波动风险，公司规模扩大导致的管理风险，产品和技术更新风险，环保及安全生产风险。

□.邓.永.康./.席.子.屹./.李.孝.鹏./.赵.丹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司