光线传媒(300251)年报点评：《哪吒2》打破票房纪录 转型IP创造者和运营商

公司2024 年实现营业收入15.86 亿元，同比增加2.58%，归母净利润2.92 亿元，同比减少30.11%，扣非后归母净利润2.44 亿元，同比减少37.09%。2025Q1 营业收入29.74 亿元，同比增加177.87%，归母净利润20.16 亿元，同比增加374.79%，扣非后归母净利润20.00 亿元，同比增加380.71%。2024 年公司拟每10 股派发现金红利2.00 元，合计派发人民币5.85 亿元，占全年净利润的200.24%。


　　投资要点：


　　影视业务稳步推进。公司电影业务营业收入11.29 亿元，同比减少12.22%，毛利率38.65%，同比下滑2.37pct。公司参与投资、发行并计入2024 年票房的影片有《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》《从21 世纪安全撤离》《胜券在握》等以及《照明商店》《怒潮》等2023 年上映但部分票房计入2024 年的影片，总票房约32.70亿元。其中主投+发行的春节档影片《第二十条》票房24.29 亿元，排在2024 年票房榜第4 位。网剧《大理寺少卿游》《拂玉鞍》在2024 年上线，带动公司电视剧/网剧业务实现收入利润双增长，2024年收入2.37 亿元，毛利率37.95%。


　　《哪吒2》带动一季度业绩大幅增长。2025Q1 公司主投+发行的动画影片《哪吒2》国内总票房已超过152 亿元，排在国内票房榜第一，全球总票房预计已超过157 亿元，排在全球影史票房榜第5。


　　归功于《哪吒2》的优异表现，公司2025Q1 业绩实现大幅增长，营业收入同比增长177.87%，归母净利润同比增长374.79%，毛利率同比提升30.08pct 达到78.32%。


　　后续储备项目较多。真人电影方面，公司主投、发行影片《独一无二》定档五一，参投、发行的影片《东极岛》预计将于暑期档上映，此外还有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》等多个电影项目将择机上映。动画电影方面，《三国的星空》《非人哉：


　　限时玩家》预计将于2025 年上映，《去你的岛》《罗刹海市》等项目在制作中，《姜子牙2》《大鱼海棠3》等动画电影在前期策划中。


　　2026 年或是真人电影大年，2027 年或是公司动画电影大年。网剧电视剧方面，古装武侠剧《山河枕》处于后期精修阶段，预计2025年播出，《春日宴》处于前期策划阶段。


　　公司正在进行从“高端内容提供商”到“IP 创造者和运营商”的战略转型。在IP 创造方面，公司资源将更多地向动画电影倾斜，持续扩充动画制作产能；真人电影将聚焦大片制作、类型化和系列化的开发以及完全的创新。在IP 运营方面，公司已经搭建专业IP 运营团队，目前公司正在游戏、卡牌、谷子、线上及下线品牌店、主题乐园等多个领域规划和布局。《哪吒2》在上映前已提前着手规划开发潮玩、手办、卡牌、出版物等多元衍生品，进一步挖掘IP 价值，拓宽盈利渠道，构建完整的IP 全产业链变现模式，助力影片商业价值持续发酵，实现长效盈利。


　　投资建议：继《哪吒1》打破国产动画电影票房纪录后，《哪吒2》再次大幅抬高国产影片票房天花板，验证公司在动画电影领域的竞争优势。公司进一步加大对动画电影的产能，提高动画电影的制作标准及产量。同时公司定位将从“高端内容提供商”向“IP 创造者和运营商”转变，围绕IP 进行多方位运营，平滑影视内容相关业务收入的波动性，使公司的业绩更加可持续、可预测、可复制、可拓展。预计2025-2027 年公司EPS 为0.75 元、0.38 元、0.44 元，按照4 月23 日收盘价，对应PE 为26.31 倍、51.78 倍、45.32 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：电影票房表现不及预期、宏观经济影响文化消费需求、电影市场整体下行

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司