派林生物(000403)：采浆量快速提升 派斯菲科新产能顺利投产

业绩回顾


　　2024 年净利润符合我们预期，1Q25 净利润低于我们预期公司公布2024 全年以及1Q25 业绩：2024 年全年实现收入26.55 亿元，同比增长14.0%；归母净利润7.45 亿元，同比增长21.8%，对应每股盈利1.02 元，扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长21.0%，符合我们预期。


　　1Q25 实现收入3.75 亿元，同比下降14.0%；归母净利润0.89 亿元，同比下滑26.9%，对应每股盈利0.12 元，扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降28.9%，低于我们预期，根据公司公告主要是因为子公司派斯菲科春节前后停产扩产所致。


　　发展趋势


　　2024 年公司血制品营业收入26.46 亿元，同比增长13.8%。根据公司公告，2024 年公司采浆端持续坚持内生与外延并举策略，一方面加快新浆站验收，派斯菲科19 个浆站全部实现采浆，广东双林东源浆站完成迁址搬迁，公司浆站数量合计达到38 个，目前位居行业前三；另一方面持续深化与新疆德源战略合作，延长战略合作期限，不断提升供浆量。2024 年公司采浆量超1,400 吨，相比2023 年的超1,200 吨，同比增长约14.3%，公司在年报中披露，其2025 年原料血浆采集目标超1,600 吨，公司目前已获得超10 个县级批文和超5 个市级批文，公司将充分利用各方资源大力推动新浆站拓展工作，不断增加浆站数量，进一步提升公司采浆规模。


　　1Q25 公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。根据公司公告，1Q25 公司实现收入3.75 亿元，同比下降14.0%，毛利率48.1%，同比下降3.4ppt，净利率23.8%，同比下降4.2%。根据公司公告，这主要系派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。


　　展望2025 年是产能扩张落地的新起点。根据公司公告，随着公司采浆量的提升，其原有产能已经无法满足发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，其中派斯菲科年产能已经提升至1,600 吨并已顺利投产，广东双林二期产能扩增公司也预计将于2025 年中进行投产，年产能有望提升至1,500 吨，公司年产能合计将超3,000 吨，满足长期可持续发展需要。


　　盈利预测与估值


　　考虑到两个子公司扩产停产的影响，我们下调2025 年和2026 年净利润3.0%和3.7%至8.72 亿和10.11 亿元。当前股价对应18.6 倍2025E 市盈率和16.1 倍2026E 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到医药板块整体估值水平上移，我们维持目标价25.50 元，对应21.4 倍2025E 市盈率和18.4 倍2026E 市盈率，较当前股价有14.7%的上行空间。


　　风险


　　新浆站及采浆不及预期；研发不及预期；商誉减值；协同发展不及预期。

□.全.芳./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司