中材国际(600970)2024年年报及2025年一季报点评：境外需求持续高景气 新签合同提速增长

事件：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为461.3/29.8/27.2 亿元，同比+0.7%/+2.3%/+1.6%。25Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润101.5/6.6/6.0 亿元，同比-1.4%/4.2%/-8.4%。


　　点评：


　　境外需求旺盛带动新签合同持续增长，25Q1 增速提升明显：24 年公司实现新签合同额634.4 亿元，同比+3%，其中，境外新签合同额/境内新签合同额分别为362.01/272.4 亿元，同比+9%/-4%，境外新签增长带动公司新签合同逆势上扬，境内水泥行业产能过剩背景下新签合同承压下滑。分业务看，24 年公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为371.8/71.6/173.1 亿元，同比-5%/-3%/+27%。公司以工程拉动运维成效显著，运维板块新签合同持续高增，24 年矿山运维/水泥运维和其他运维新签合同额分别为108.4 及64.8 亿元，同比增长36%及15%。25 年一季度公司新签合同增速显著提升，25Q1 公司新签合同为278.8 亿元，同比+31%,其中境外/境内新签合同为208.6/70.2 亿元，同比+46%/+1%，分业务看，25Q1 公司新签工程技术服务/装备/运维合同额为208.4/28.8/37.8 亿元，同比+43%/+65%/-16%；境内境外工程业务齐发力拉动新签合同高增，25Q1 公司境外/境内工程业务新签合同额为178.8/29.6 亿元，同比+43%/+44%。


　　24 年运维业务持续高景气，25Q1 收入同比小幅下滑：24 年公司境内/境外业务收入分别为236.5/222.7 亿元， 同比-7.2%/+10.9%， 境内/境外业务毛利率为16%/23%,同比-1.82/+1.87pcts。境外业务量利齐增拉动公司增长，24 年境外收入占比提升至48%。分业务板块看，24 年公司工程技术服务/运维/装备实现营收271.2/129.2/62.1 亿元， 同比+1.7%/+21.9%/-18.4% ， 毛利率分别为16.0%/21.5%/22.8%，同比+0.24/-0.31/-1.18pcts。公司工程服务业务稳步推进，境外工程技术服务量增利升；工程与装备业务协同机制成效明显，自研十类核心主机装备自给率超过67%，境外及装备外收入占比提升至36%及37%；公司以工程带动运维发展，运维业务持续高景气，24 年矿山运维实现营收79 亿元，同比+21.9%，毛利率17.6%，同比+2.08pcts；水泥及其他运维服务实现营收50 亿元，同比+21.9%，毛利率27.6%，同比-4.08pcts。或受国内水泥市场持续承压运行影响，25Q1 公司营业收入略有下滑。25Q1 公司非经常损益较上年同期增加0.81 亿元，主要为非流动性资产处置收益，较上年同期增加0.48 亿元。


　　25Q1 毛利率小幅下降，高基数下财务费用率下降明显。24 年公司销售毛利率/净利率分别达19.6%/7.0%，同比+0.2pcts/+0.03pct。管理费用率上扬对净利率增长略有拖累，24 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/5.2%/0.6%/3.8%，同比-0.03/+0.42/+0.04/-0.2pct。公司24 年信用减值损失较23 年下降1.5 亿元，叠加毛利率略有提升，带动公司归母净利润增长。25Q1 公司毛利率/ 净利率为17.0%/7.0%,同比-2.51/+0.40pcts 。同期公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/4.5%/-0.5%/3.6%,同比-0.10/+0.04/-2.79/+0.42pcts。24Q1 受埃镑贬值影响，公司财务费用率大幅提升， 25Q1 公司财务费用率同比下降明显，带动公司25Q1归母净利润同比增长。受水泥市场行情影响结算及回款进度以及收款使用票据结算增加，24 年公司经营性现金净流入22.9 亿元，较上年同期少流入12.5 亿元。25Q1公司经营性现金净流出18.7 亿元，较上年同期多流出6.9 亿元。


　　盈利预测、估值与评级：考虑国内水泥市场持续承压运行，我们下调公司25-26年归母净利润预测至32.6/34.0 亿元（分别下调3%/8%），新增27 年归母净利润预测为35.2 亿元。公司在手订单丰厚，境外需求持续高景气，运维业务快速增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司