三星医疗(601567)：国内海外延续高质量发展 发布股东分红回报计划

业绩回顾


　　2024 年报和1Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 年报和1Q25 业绩：2024 年实现营收 146.00 亿元，同比+27.38%，归母净利润22.60 亿元，同比+18.69%，其中汇兑损失同比增加1.53 亿元（主要系巴西币兑人民币贬值），剔除其影响后的归母净利润23.71 亿元，同比+27%。1Q25 营收 36.31 亿元，同比+20.03%，归母净利润4.89 亿元，同比+34.33%。业绩基本符合我们的预期。


　　2024 年公司智能配用电业务实现营收111.20 亿元，同比+31.81%，其中配电子公司奥克斯智能科技实现营收60.12 亿元，同比+48%，我们估算用电业务营收同比+20%左右；分区域来看，国内/海外营收分别为84.07/27.14亿元，同比+29.82%/38.40%；板块综合毛利率同比+0.70ppt 至34.81%，我们估计主要产品线毛利率均稳中有升，主要得益于降本增效、技术创新等；截至1Q25 末公司在手订单157 亿元，同比26.12%，其中海外配电订单同比+134.05%至16.67 亿元，在手订单充沛支撑业绩稳步兑现。


　　公司亦发布2025-2027 年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，在有条件的情况下，可以进行中期利润分配，重视股东回报。


　　发展趋势


　　国内海外延续高质量发展，不断打开成长边界。1）海外：2024 年公司德国基地整合工作顺利推进、取得5000 万元订单，墨西哥新工厂建成，我们看好本地化战略驱动新市场加快释放订单。此外2024 年总包项目累计取单11.19 亿元，同比+525.14%，从单一设备销售到解决方案模式的转型进一步加速。2024 年公司相继在欧洲、美洲取得配电首单，近期又中标1.9 亿元匈牙利配电变压器项目，继希腊项目后再次实现欧洲市场突破，我们看好公司配电出海快速打开成长天花板。2）国内网内：公司电表和配电产品在国南网中保持领先地位，2024 年合计中标金额同比+20%。考虑到国网进一步迭代并推广新版本电表，我们认为2025 年国内电表招标金额有望同比增长 5%-10%。2025 年国网配电设备招标开启区域联合采购，我们认为有望引导格局向质稳绩优的头部厂商集中，三星有望受益。3）国内网外：


　　2024 年公司成功开拓风电领域大客户，累计取单5.60 亿元，同比+63.27%，我们看好今年风电装机迎来放量，成为公司新能源增长新动能。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25 年净利润预测28.49 亿元不变，考虑到配电有望加速出海，上调26 年净利润预测9%至33.71 亿元。当前股价对应25/26 年13/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.2 元目标价，对应25/26 年19/16 倍市盈率，相较当前股价仍有45%上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。

□.刘.倩.文./.李.千.翊./.曲.昊.源./.张.一.弛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司