华翔股份(603112)2025年一季报点评：业绩表现略超预期 净利率水平创上市以来新高

投资要点：


　　业绩符合预期。2025 年Q1 公司实现营业收入9.75 亿元，同比+3.55%，实现归母净利润1.33 亿元，同比+25.81%，实现扣非后归母净利润1.15 亿元，同比+28.09%，收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，主要系24Q1 公司仍有部分生铁业务产生收入等因素影响，但业绩表现略超预期。


　　白电业务受益下游高景气，汽零业务进入快车道。白电压缩机业务方面，根据产业在线数据，25 年Q1 家用空调总销量达5887 台，同比+15.3%，其中内/外销分别实现2735 万台/3152 万台，同比分别+6.2%/+24.5%；压缩机方面，受益于下游家空等品类景气度延续，转子压缩机25 年1-2 月实现累计产量5047.7 万台，同比+15.5%，实现销量5310.4万台，同比+18.4%。公司作为压缩机零部件供应商，25 年开年以来我们预计白电相关业务持续受益下游白电行业整体高景气。汽零业务方面，根据中国汽车工业协会的数据，2025年Q1 我国汽车产销量分别达到756.1/747 万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。其中，新能源汽车产销量分别达到318.2/307.5 万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车占汽车新车总销量的41.2%。公司24 年与华域汽车达成战略合作，实现双方优势互补，致力于产业链延伸，持续深化汽车零部件机加工业务，公司汽零业务盈利能力及核心竞争力有望进一步提升，业务发展加速驶入快车道。公司注重精益数智赋能，拥抱技术变革，以数智化为基础，AI 大模型为引擎，深度挖掘经营数据价值，系统集成生产和财务数据模型，着力构建高效管理体系，同时全面推广自动化改造，将CV 技术应用于公司产品质量保障中，通过数字化加持，强化工艺和成本优化，打造生产智能体。此外，公司还积极探索多元业务，强化创新引领，计划在机器人领域进行产业布局，以此拓展业务边界，打造企业发展新动能。同时公司还计划成立产业基金，投资主业相关领域和战略新兴领域，助力公司以更专业的形式布局多元业务，为公司“实业+资本”的双引擎提速换挡，推动公司实现更高质量发展。


　　净利率水平持续提升，创上市以来同期最好水平。公司2025 年Q1 实现销售毛利率23.97%，同比+3.85pcts，尽管有优惠电价政策调整扰动，公司25Q1 毛利率录得上市以来同期最好水平，我们预计系机加工比例提升等因素所致。期间费用率方面，公司销售费用率同比-0.25pct 至1.02%，管理费用率同比+0.75pct 至3.83%，研发费用率同比-0.89pct 至3.15%，财务费用率同比-0.81pct 至1.10%，最终录得24 年销售净利率13.16%，同比+2.40pct，亦创上市以来同期最好水平。


　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年分别可实现归母净利润6.03/7.08/8.12 亿元，同比+28%/+17%/+15%，对应当前市盈率分别为12/10/9 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司