凯莱英(002821)2025年一季报点评：Q1业绩超预期 新兴业务毛利率改善

2025 年Q1 年公司实现收入15.41 亿元（+10.1%）；归母净利润3.27 亿元（+15.8%），归母净利润率21.2%。公司持续推进降本增效的相关管理措施，加快推进新业务爬坡，2025 年Q1，净利润增速较营业收入增速高5.7 个百分点。2025 年第一季度公司小分子业务保持稳定发展，收入基本持平，毛利率 45.17%；持续加大市场开拓力度和业务竞争力提升，特别是多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务，新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较去年同期有较为明显回升。


　　海外产能加速推进，CAPEX 持续投入。以Sandwich Site 为依托，深化推进海外商业化产能建设，平衡好战略落地和运营成本控制。从2024 年8 月初正式运营后已承接研发和生产订单，多个项目推进中，欧美客户访问及审计增多，展现浓厚兴趣并陆续增加询价。目前产能利用率不高，2025 年预计会适当扩展，引入国内新技术；预计在2026-2027 年实现盈亏平衡。公司积极推进欧洲产能获取和建设，考虑并购、自建或在Sandwich Site 基础上扩张等方案，同时论证原料端海外供应链建设。


　　新兴业务高速增长，行业复苏态势。公司多肽、寡核苷酸、偶联药物订单增长突出，后续新业业务产能爬坡及海外开拓，预期盈利能力有望持续改善。


　　生物大分子和临床CRO 业务2024 年行业周期性波动，公司努力做了降本增效，2024 年第四季度有所好转，海外市场偶联药物、多肽、寡核苷酸需求增长，国内积累的早期项目也在陆续向前推进，例如CRO 板块在手二三期项目数量攀升，生物大分子板块IND、BLA 项目也逐年增多。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为66.59/ 76.37/87.98 亿元，同比增长14.7%/14.7%/15.2%；归母净利润分别为10.95/ 12.66/14.72 亿元，同比增长15.4%/ 15.7%/ 16.2%。考虑到公司新兴业务有望加速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司