新易盛(300502)：25Q1 业绩超预期 AI 驱动高端光模块需求高增

事件：4 月22 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现营收86.47 亿元，同比增长179.2%，实现归母净利润28.38 亿元，同比增长312.26%，实现扣非归母净利润28.30 亿元，同比增长317.59%。2025 年一季度来看，单季度实现营收40.52 亿元，同比增长264.1%，实现归母净利润15.73 亿元，同比增长384.5%，实现扣非归母净利润15.69 亿元，同比增长383.10%。


　　AI 需求驱动，2024 年及2025 年一季度业绩持续保持高增长趋势：公司2024 年和2025 年一季度营收分别实现同比增长179.2%和264.1%，主要受益于AI 驱动下游客户算力侧投资持续增长，持续推高高端光模块需求。2024 年营收按地区拆分，1）国外：2024 年实现营收68.05 亿元，同比增长162.3%，营收占比达78.7%；2）国内：2024 年实现营收18.42 亿元，同比增长266.0%，营收占比为21.30%。2025 年一季度来看，业绩超预期主要源于800G 产品出货同比环比均保持持续提升。产能方面，泰国工厂二期已于2025 年初正式投入运营，目前泰国工厂处于持续扩产阶段，产能储备充分。


　　费用管控能力优秀，同时AI 带动高端产品营收占比增加助力综合毛利率进一步提升：费用率方面，2024 年销售费用率为1.13%，同比下降0.09pct，管理费用率为1.95%，同比下降0.51pct，研发费用率为4.66%，同比增加0.34pct。


　　综合毛利率来看，2024 年达44.72%，同比提升13.73pct。2025 年一季度综合毛利率进一步提升至48.66%，与2024 年全年相较，提升3.94pct。毛利率的持续提升核心受益于AI 带来的产品结构优化。


　　持续强化前沿领域布局，充分把握AI 发展机遇：在今年的OFC 2025 展上，公司推出了多款新品，进一步丰富了前沿领域的产品矩阵。相关产品包括基于200G VCSEL 的1.6T OSFP 2VR4 光模块，功耗可降低约30%的1.6T LRO 光模块，全球首款支持多芯光纤（MCF）的800G 光模块，可直接连接MCF，从而大幅简化数据中心的多芯光纤布局。还包括用3nm DSP 芯片的第二代全重定时1.6T OSFP 及OSFP-RHS 光模块，基于3nm DSP 的模块设计可使整体功耗降低约20%。


　　投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI 带来的高端光模块产品需求增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为60.13/76.16/87.57 亿元，对应PE 倍数为11x/8x/7x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI 领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺，关税政策变化风险。

□.马.天.诣./.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司