百洋医药(301015)：聚焦品牌推广 核心产品持续驱动增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　2024 年公司实现营业总收入80.94 亿元，同比下滑1.96%；归母净利润6.92 亿元，同比下滑2.87%。2025Q1 公司实现营业收入18.41 亿元，同比下滑0.83%；归母净利润0.85 亿元，同比下滑54.36%。一季度业绩下滑主要受到公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备（目前已计提完毕），以及为加强品牌推广的销售费用增长等因素影响所致。此外，CSO 业务占比提升促进毛利率上调， 2024 年公司整体毛利率为35.50%/+5.53pct、期间费用率23.53%/+5.46pct （ 主要在于销售费用率提升至18.74%/+4.69pct）；2025Q1 整体毛利率为35.82%/+6.07pct、期间费用率24.16%/+8.04pct （ 主要在于销售费用率提升至19.09%/+6.44pct）。


　　持续聚焦品牌运营业务，核心产品持续驱动增长。


　　2024 年公司品牌运营业务实现营收55.59 亿元，同比增长9.17%；批发配送业务营收21.36 亿元，同比减少23.00%。其中，迪巧、海露等产品依然是核心驱动力，迪巧系列实现营收21.01 亿元，同比增长10.73%；海露实现营收7.36 亿元，同比增长14.89%；扶正化瘀实现营业收入6.31 亿元，同比增长16.62%；安斯泰来系列实现营业收入5.02 亿元，同比增长34.49%；纽特舒玛实现营业收入1.21 亿元，同比增长45.40%。2025Q1 品牌运营业务实现营收12.95 亿，同比增长17.11%;批发配送业务实现营业收入4.50 亿元。除上述产品外，公司持续引入新品种丰富产品矩阵，2025 年2 月，公司公告与罗氏制药签约在大中华区独家推广利妥昔单抗注射液，新品的引入有望持续驱动公司CSO 业务快速增长。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价22.22 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为8.7%、6.7%、7.4%，净利润的增速分别为12.6%、12.3%、12.2%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.22 元，相当于2025 年15 倍的动态市盈率。


　　风险提示：新产品商业推广不及预期的风险、医药行业政策风险。

□.马.帅    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司