江苏新能(603693)：24Q4计提减值业绩承压 远期利润弹性十足

公司公告2024 年报及2025 年一季报：1）业绩表现：2024 年实现归母净利4.17 亿元，同比-11.75%；24Q4 实现归母净利为-0.07 亿元，同比-107.59%；25Q1 实现归母净利为1.64 亿元，同比-34.65%。2）营业收入：2024 年实现营收20.99 亿元，同比+7.88%；24Q4 实现营收5.41 亿元，同比+10.80%；25Q1实现营收5.74 亿元，同比-13.85%。3）毛利率：2024 年毛利率为51.43%，同比+1.71pct；24Q4 毛利率为49.72%，同比+5.08pct；25Q1 毛利率为55.82%，同比-7.28pct。4）资产减值：2024 年公司计提各项资产减值准备共计2.56 亿元，减少2024 年归母净利润约1.90 亿元。


　　经营数据：1）电量层面：2024 年上网电量33.60 亿千瓦时，同比+8.48%。分类型看，陆上风电/海上风电/光伏项目发电量分别为22.22/10.29/2.85 亿千瓦时，同比+1.04%/+19.89%/+89.12%。25Q1 上网电量8.97 亿千瓦时，同比下降15.85%，分类型看，陆上风电/海上风电/光伏项目发电量分别6.32/2.45/0.60 亿千瓦时，同比-12.83%/-26.65%/+17.65%，主要系25Q1 江苏地区来风情况不佳。


　　2）利用小时数：2024 年陆上风电/海上风电/光伏项目利用小时数分别为2253/2940/1220 小时，同比变化分别为+23/+488/+50 小时。3）装机层面：2024年末，公司控股装机容量170 万千瓦，同比增长2.41%。其中风电、生物质项目装机容量分别为134、11.5 万千瓦，同比基本持平；光伏发电项目装机容量24.6 万千瓦，同比增长20.00%。4）市场化交易：2024 年公司市场化交易总电量为514 万千瓦时，占比公司总上网电量的0.15%。


　　我们此前在深度报告中提示公司的两大核心逻辑。1）海风成长空间大。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024 年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。2）江苏新能是海风运营环节的核心标的之一。作为江苏唯一的省属新能源运营上市公司平台有望在海风推进过程中充分受益，而江苏地区较为紧张的电力供需，保障了项目收益率，电价风险较低。


　　投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2026 年盈利预测至6.21 亿、7.18 亿（前值6.68、7.58 亿元），新增2027 年盈利预测为9.68 亿元，对应25~27 年EPS 分别为0.70、0.81、1.09 元，对应PE 为18、16、12 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司参照中闽能源、龙源电力和三峡能源，对应26 年的PE 为15x，由于公司明显受益于江苏的海风催化，同时未来业绩弹性明显，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予26 年19x PE，对应136 亿目标市值，目标价15.3 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠等。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司