北方导航(600435)：1Q25营收大幅增长 关联交易预示景气上行

业绩回顾


　　2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩超出市场预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：其中24 年营业收入27.48 亿元，同比-22.91%；归母净利润0.59 亿元，同比-69.29%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比-77.20%。2024 年度业绩符合市场预期。1Q25 公司实现营业收入3.52 亿元，同比+347.47%；亏损0.17 亿元。1Q25 业绩超出市场预期，主要系行业下游需求快速复苏。


　　发展趋势


　　1Q25 营收大幅增长，“十四五”任务目标牵引下或迎业绩反转。1）2024 年公司受到部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，业绩持续承压，1Q25 公司营收同比增长347.47%，我们认为或系公司下游需求复苏、生产交付逐步恢复，“十四五”规划目标任务引领下，公司业绩有望迎来反转。2）子公司层面，衡阳光电/中兵通信/中兵航联2024 年分别实现营业收入1.77/4.05/2.72 亿元，同比下降19.5%/9.1%/18.1%，需求节奏影响下子公司业绩有所调整。


　　利润率水平有所波动，持续推进数智工程建设。1）2024 年公司毛利率/净利率同比-2.17/-3.24ppt 至22.64%/2.15%，主要系2024 年需求节奏调整影响营收规模，生产经营费用正常发生压制利润表现。其中，母公司2024 年毛利率同比下降3.10ppt 至13.31%。2）公司2024 年期间费用率同比+2.92ppt至17.75%，我们认为主要系营收规模调整所致，管理费用率同比+2.37ppt，主要系折旧及摊销费用同比增加。3）公司2024 年持续推进数智赋能转型升级，开展某型智能化装配生产线建设，是切实增强数字化管控能力。我们认为有望持续助力公司经营效率提升，为完成“十四五”规划目标奠定坚实基础。


　　制导控制系统核心供应商，关联交易预计额增长预示景气上行。1）公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展，导航控制系统广泛应用于精确制导装备，巡飞系列科研生产能力持续提升。我们认为，公司作为信息化及导航控制领域核心供应商，有望持续受益于远程精确制导装备景气复苏。2）公司2025 年销售商品/采购商品及接受劳务关联交易预计额分别达50/28 亿元，较2024 年预计额增长25%/56%，我们认为或预示精确制导领域景气上行。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025 年净利润预测2.78 亿元不变，首次引入2026 年净利润预测3.72 亿元，当前股价对应2025/2026 年59.7/44.7x P/E。考虑公司长期需求确定性及成长空间，我们基于2026 年估值，维持跑赢行业评级和目标价13.27 元不变，对应2026 年53.9x P/E，潜在涨幅21%。


　　风险


　　产品及订单交付不及预期。

□.刘.中.玉./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司