京东方A(000725)：领跑全球半导体显示行业 多轮驱动构筑平台化龙头厂商

深耕面板行业三十年，铸就全球龙头企业。京东方科技集团股份有限公司创立于1993 年4 月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。2024 年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。公司在国内多地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、加拿大、德国、英国、法国、瑞士、日本、韩国等20 个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，在全球半导体显示领域具有领先优势。


　　LCD 业务：大尺寸渗透拉动市场增长，国补叠加海外旺季有望推升价格复苏。全球TV 平均尺寸持续提升，根据奥维睿沃统计，2024 年全球电视面板的平均尺寸将达到51.5 英寸，同比增长0.5 英寸。国内市场在持续国补政策的次级下，80 英寸以上超大尺寸电视销量将进一步扩大，将拉动平均尺寸增速加快，预计2025 年全球电视面板平均尺寸有望继续增长1.9英寸。此外，关税预期或将加速北美市场的备货节奏，预计2025H1 面板市场需求将有所提振。目前全球LCD 产能保持平稳，陆厂合并市占率有望在近期直逼80%。京东方系全球出货量唯一一家超过5000 万片的厂商，2024 年公司在LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，全球份额达到25.2%，将直接受益于面板周期复苏。同时，公司高世代线规模优势强大，尽享大尺寸行业趋势，随着新项目转固和剩余几条LCD 高世代线折旧陆续到期，26 年起公司整体折旧金额有望开始下降，为公司带来利润向上拐点。


　　OLED 业务：多领域渗透打开成长空间，客户及产品结构持续优化。OLED作为新一代显示技术的重要代表，凭借出色的图像质量、较高的快速响应和刷新速率、和更薄更灵活的特点，在智能手机、平板电脑等领域不断渗透。预计2023-2027 年全球OLED 显示面板出货面积CAGR 将达15.62%。


　　当前AMOLED 已成为智能手机的主流显示方案，2028 年渗透率将达到68%，并且随着苹果计划在MacBook 系列中导入OLED 显示技术，预计将推升2027 年OLED 笔记本电脑渗透率突破5%。此外，伴随着OLED 方案的成本下降，智能穿戴、游戏屏等新应用场景的渗透也将打开整体OLED显示市场的远期空间。2024 年上半年，中国面板公司占全球智能手机OLED 面板出货份额的50.7%，首次实现对韩国的超越，位居全球第一。


　　2024 年全年公司柔性AMOLED 出货量约1.4 亿片，同比持续增长，以15.7%的市场份额位居全球第二，稳居国内第一。同时公司客户及产品结构明显优化，并在苹果最新发布的iPhone16e 系列中超越韩厂拿下主供位置。公司第8.6 代AMOLED 生产线预计将于26 年实现量产，再度加强公司在OLED 领域的规模化实力。


　　非显示业务：以屏为核心，实施““1+4+N+生态链”全面业务架构。基于在半导体显示与物联网产业的多年深耕，公司提出了适配企业高质发展的“屏之物联”战略，并在该战略的引领下，结合自身核心优势与技术创新实力，不断延展价值链，推动战略升维，通过布局强化AI、大数据等关键技术，已打造从显示器件到智慧终端，再到系统方案的全产业链价值创造体系。在公司的“1+4+N+生态链”中，“1”指基本盘半导体显示业务，“4”指公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED 及智慧医工四条主战线；““N”是公司不断开拓的物联网细分应用场景；“生态链”是公司构筑的产业生态发展圈层。在““屏之物联”战略下，公司平台化能力不断延伸，核心竞争力持续提升。


　　盈利预测与投资建议：伴随LCD 出货规模增加、OLED 渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，预计2025/2026/2027 年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58 亿元的营业收入， 对应归母净利润94.15/134.34/155.38 亿元。估值方面，我们选取同行业的TCL 科技、深天马A 与维信诺为可比公司，可比公司对应2025 年平均PB 倍数为1.57倍，当前京东方股价对应2025 年PB 估值约为0.99 倍，明显低于平均，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.朱.迪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司