华阳股份(600348)：分红连续两年维持50% 25Q1毛利率同比提升

事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度报告和2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入250.60 亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润22.25 亿元，同比下降57.05%；实现扣非归母净利润20.98 亿元，同比下降58.73%。2025 年第一季度，公司实现营业收入58.17 亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润5.97 亿元，同比下降31.18%；实现扣非归母净利润6.31 亿元，同比下降19.12%。


　　24 年存在非经常性收益1.27 亿元，25Q1 存在非经常性损失0.34 亿元。


　　2024 年，公司实现非经常性收益1.27 亿元，主要是进行减值测试的应收款项减值准备转回1.24 亿元；25Q1，公司存在非经常性损失0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长。


　　24 年煤炭产销量下降，25Q1 产量增长且成本得到有效管控。1）2024 年：


　　公司实现煤炭产/销量3837/3554 万吨，同比-16.42%/-13.32%；单位价格/成本/毛利分别为567/339/228 元/吨，同比-6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为40.22%，同比-10.98pct。分煤种来看，洗块煤/洗末煤/末煤/煤泥销量分别为376/207/2494/141 万吨，占总销量的10.58%/5.83%/70.17%/3.97%；各煤种价格797/912/503/312 元/吨，同比-18.37%/-23.61%/-7.72%/-7.65%；单位毛利396/500/203/312 元/吨，同比-34.08%/26.48%/-25.17%/-7.65%。


　　2）25Q1：随着24 年公司平舒矿纳入500 万吨/年生产矿井序列、榆树坡矿取得500 万吨/年安全生产许可证、七元矿启动联合试运转，25Q1 公司原煤产量同比大幅增长16.85%至994 万吨，煤炭销量同比增长5.67%至875 万吨；单位价格/成本/毛利分别为512/292/219 元/吨，同比-13.08%/-19.15%/-3.42%。


　　在煤炭业务产量大幅增长且成本端得到有效管控的驱动下，公司25Q1 毛利润为20.92 亿元，同比+5.72%，毛利率为35.96%，同比+3.83pct。


　　分红比率连续两年保持50%，股息率达4.7%。公司拟派发2024 年度现金红利0.309 元/股，合计派发现金红利总额11.15 亿元，分红比率达50.11%，连续两年保持在50%以上，以2025 年4 月25 日收盘价计算，股息率达4.70%。


　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为23.96/27.78/31.45 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.77/0.87 元/股，对应4 月25日收盘价的PE 分别为10/9/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司