珀莱雅(603605)：2025Q1归母净利润+28.9% 系列新品布局贡献增长

事件：2025Q1 归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期公司发布年报及一季报：2024 年实现营收107.78 亿元（同比+21.0%，下同）、归母净利润15.52 亿元（+30.0%）；2025Q1 实现营收23.59 亿元（+8.1%）、归母净利润3.90 亿元（+28.9%），利润表现超预期。考虑基数较大且竞争加剧，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为18.63/21.68/24.54 亿元（2025-2026 年原值为19.57/23.71 亿元），对应EPS 为4.70/5.47/6.19 元，当前股价对应PE 为18.0/15.5/13.7 倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级。


　　2024 年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升分品牌看，2024 年珀莱雅实现营收85.81 亿元（+19.6%）突破80 亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32 亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%，OR 增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收102.34 亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%），线上延续高成长、线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86 亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%。


　　盈利能力方面，2024 年/2025Q1 毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致。费用方面，销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1 同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。


　　珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力产品：珀莱雅产品上新加速，2024 年10 月发布光学瓶系列，添加独家335 原料；2025 年3-4 月陆续推出持妆夜气垫（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修颜与防晒）、精修瓶、光学水乳等，双抗精华升级美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续储备有多款美白、底妆、医美修复等系列新品待推。运营：公司2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平。品牌：2 月21 日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4 月15 日公司官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，“强强联手”开启珀莱雅品牌营销新篇章。


　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司