常熟银行(601128)2025年一季报点评：营收韧性强 非息贡献升

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4 月25 日，常熟银行发布2025 年一季报，1Q24 实现营收30 亿，同比增长10%，归母净利润11 亿，同比增长13.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.9%，同比提升0.2pct。


点评：


营收盈利维持双位数增长，非息贡献增强。1Q25 常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10%、12.6%、13.8%，增速环比2024 年分别变动-0.5、+2、-2.4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速0.9%、62%，较2024 年分别变动-6.6、+32.9pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为19.2%、34.7%，同比变动+0.6、-0.5pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、26.9pct。从边际变化看，非息增长提速对业绩增速拉动作用提升，所得税对盈利负向拖累减轻；规模放缓对业绩增长拉动下降，息差运行承压负向拖累加大，拨备贡献项由正转负。


扩表节奏略有放缓，对公贷款“压舱石”作用突出。1Q25 末常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、6.1%，较2024 年末分别下降2.7、2.2pct，有效融资需求尚未实质性修复背景下，扩表节奏略有放缓。贷款方面，1Q 单季新增88 亿，同比少增40 亿，占生息资产比重较年初下降0.6pct 至67%。结构上，季内对公、零售、票据分别新增66、3、19 亿，同比分别少增14、27 亿、多增1 亿。年初信贷“对公先行、零售跟进”，同行业趋势一致。1Q 末公司单户1000 万及以下贷款余额1781 亿，占总贷款比重71.3%，“做小做散”定位明确，小微、经营贷领域优势鲜明。同时要看到，“生产-消费”内循环仍待畅通，民营小微、个体工商户作为经济的“毛细血管”，其经营景气度受外部经济环境影响较大，融资需求同比有所走弱。非信贷类资产方面，1Q 季内金融投资、同业资产分别新增55、19 亿，同比少增21、7 亿，季末二者合计占生息资产比重为33%，较年初提升0.6pct。


存款增长同步放缓，定期化趋势边际改善。1Q25 末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为8.6%、9%，较2024 年末分别下降2.2、6.6pct。季内存款新增225亿，同比少增131 亿，占付息负债比重较上年末提升约1pct 至90%。分期限看，1Q 单季定期、活期存款分别新增151、73 亿，同比分别少增93 亿、多增6 亿，定期存款占比较上年末微降0.4pct 至72%，定期化趋势出现一定改善迹象。市场类负债层面，1Q 单季应付债券、金融同业负债分别新增-15、2 亿，同比少减17 亿、多增71 亿，市场类负债合计占付息负债比重10.2%，较上年末下降1.1pct。


NIM 运行仍承压。1Q25 公司息差2.61%，较2024 年收窄10bp，降幅相较1Q24走阔7bp。测算结果显示，资产端，1Q25 生息资产收益率4.41%，较2024 年下行33bp。有效融资需求不足、同业竞争程度加剧、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价承压，但得益于公司向下、向小、向偏、向信用的发展定位，定价绝对水平仍保持一定优势。负债端，预测1Q25 付息负债成本率2.03%，较2024 年下行24bp，前期多轮存款挂牌利率非对称调降，叠加存款、负债结构调优，负债成本管控效果逐步显现。


非息收入增长提速，占营收比重提至22%。常熟银行1Q24 非息收入6.5 亿（YoY+62%），占营收比重较2024 年提升5.8pct 至22%。其中，手续费及佣金净收入0.7 亿，同比多增0.6 亿，主要受代理贵金属、保险等手续费增加驱动。


净其他非息收入5.8 亿（YoY+49%），有效驱动非息收入高增。其中，投资收益6.7 亿（YoY+21%）、公允价值变动亏损2 亿，规模同比多增0.7 亿，1Q25债市波动加大，TPL 户债券投资价值重估对收入形成一定扰动，但同时公司债券交易变现增加投资收益，驱动中收增长提速。


不良率维持低位，风险抵补能力强。1Q25 末常熟银行不良率0.76%，较2024年末下降1bp。1Q 季内不良余额增加0.4 亿，同比少增0.8 亿。居民融资需求修复缓慢，零售贷款增长相对乏力，预计部分经营贷、信用卡等特定领域潜在风险有所累积。季内信用减值损失5.7 亿，同比多增0.7 亿，1Q 末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.6%，较年初分别下降12bp、11pct，公司风险抵补能力强。预计季内拨备计提、不良处置力度均有加大。


资本安全边际厚，可转债转股可期。1Q25 末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.8%、10.8%、13.7%，较上年末分别下降40bp、41bp、52bp。当前公司60 亿可转债转股比例较低，转股价6.89 元/股，强赎价8.96 元/股，当前股价7.26 元/股，距离强赎价仍有23%左右空间。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。


盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。考虑到目前有效融资需求尚未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度较低，信贷需求增长节奏有所放缓，定价承压运行。我们维持公司2025-27 年EPS 预测1.41、1.56、1.65 元，当前股价对应PB 估值分别为0.68、0.6、0.54 倍，对应PE 估值分别为5.15、4.65、4.39 倍，维持“买入”评级。


风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司