珀莱雅(603605)2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩高质量增长 多品牌继续协同发展

事件：


　　24 年收入/归母净利润同比增21.0%/30.0%，25Q1 同比增8.1%/28.9%珀莱雅发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入107.8 亿元，同比增长21.0%，归母净利润15.5 亿元、同比增长30.0%，扣非净利润15.2 亿元，同比增长29.6%，EPS（基本）为3.93 元，拟每股派发现金红利1.19 元（含税）。


　　24 年公司归母净利率同比提升1.0PCT 至14.4%，在费用率提升超毛利率背景下，归母净利率提升主要系其他收益增加，资产减值及信用减值损失减少贡献。分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入同比增长34.6%/40.6%/21.2%/4.3%，归母净利润同比增长45.6%/36.8%/20.7%/23.4%。


　　25 年一季度公司实现收入23.6 亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9 亿元，同比增长28.9%，归母净利率同比提升2.7PCT 至16.5%。


　　点评：


　　24 年珀莱雅主品牌收入同比增20%，小品牌中OR、原色波塔增长突出分渠道来看：24 年线上/线下收入分别为102.3/5.3 亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为95.1%，占比同比提升2.0PCT，线上/线下收入分别同比+23.7%/-13.6%。其中，线上直营/分销收入占比分别为75.5%/19.6%，收入分别同比+20.4%/+38.4%；线下日化/其他收入占比分别为3.4%/1.6%，收入分别同比-26.3%/+37.7%。


　　分品牌来看：公司主品牌珀莱雅24 年实现收入85.8 亿元，收入占比为79.7%，收入同比增长19.6%；彩妆品牌彩棠实现收入11.9 亿元，收入占比为11.1%，收入同比增长19.0%；其他小品牌方面，OR/悦芙媞/原色波塔收入分别为3.7/3.3/1.1亿元，收入占比分别为3.4%/3.1%/1.1%，收入分别同比+71.1%/+9.4%/+138.4%。


　　分品类来看：护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类24 年收入占比分别为83.8%/12.6%/3.6%，收入分别同比+19.3%/+22.0%/+79.4%；25Q1 收入分别同比+2.5%/+21.6%/+138.6%。


　　24 年费用率提升超毛利率，存货减少，经营净现金流减少毛利率：24 年毛利率同比提升1.5PCT 至71.4%，主要为运费费率下降和客单价提升所贡献。分品类来看，24 年护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类毛利率分别为71.6%/71.5%/67.8%，分别同比+1.3/+2.0/+4.9PCT；分渠道来看，24 年线上/线下毛利率分别为72.0%/59.9%，分别同比+1.2/+1.1PCT。分季度来看，24Q1~25Q1单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9/+5.7/+2.7PCT。


　　费用率：24 年期间费用率同比提升1.9PCT 至52.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为47.9%/3.4%/2.0%/-0.3%，同比+3.3/-1.7/持平/+0.3PCT，销售费用率提升主要为形象宣传推广费上升所致，管理费用率下降主要系限制性股票股权激励费用等同比减少，24Q1~24Q4 单季度期间费用率同比+1.6/+0.9/+2.0/+3.0PCT。


　　25Q1 期间费用率同比下降1.8PCT ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比-1.2/-0.2/-0.3PCT/持平，其中销售费用率下降主要系小品牌经营情况有所改善同时主品牌珀莱雅达播占比下降贡献。


　　其他财务指标：1）存货24 年末同比减少17.0%至6.6 亿元，25 年3 月末较年初增加8.8%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为85/97 天，同比-13/-32 天。2）应收账款24 年末同比增加50.3%至5.2 亿元，25 年3 月末较年初减少26.4%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为14/17 天，同比+5/+4 天。3）经营净现金流24 年为11.1 亿元，同比减少24.6%，25Q1 为6.8 亿元，同比增加56.8%。


　　业绩高质量增长，多品牌继续协同发展


　　24 年公司业绩实现高质量增长，主品牌珀莱雅持续夯实大单品战略，升级红宝石系列、源力系列核心大单品，丰富能量系列新品，全新推出盾护防晒、超膜银管防晒、光学系列（定位美白）、净源系列（定位油皮护肤），24 年珀莱雅天猫旗舰店成交额首次位居天猫美妆第1 名，珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆/京东美妆第2/5 名；彩妆品牌彩棠持续丰富品类矩阵，修容/腮红/遮瑕持续推新，24 年彩棠天猫旗舰店成交额上升至天猫彩妆类目第2 名，国货第1 名；洗护品牌OR24 年增速较快，天猫/抖音双店成交额同比增长80%/超100%；其他小品牌如悦芙媞、原色波塔亦在积极发力。小品牌中，2024 年彩棠、悦芙媞均实现盈利，OR 品牌略亏。


　　我们继续看好公司作为优质国货美妆代表，主力品牌已经占据行业领先地位的基础上多品牌、多平台继续协同发力，持续健康增长。我们暂维持公司25~26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，按最新股本计算，对应25~27 年EPS 分别为4.79/5.66/6.59 元，PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司