宝武镁业(002182)：镁价承压影响短期业绩 关注深加工业务放量

公司发布2024 年报及2025 年一季报，业绩基本符合市场预期。2024 年，公司实现营业总收入89.83 亿元，同比增长17.39%，归母净利润1.6 亿元，同比下降47.91%。单季度看，公司24Q4 归母净利润0.06 亿元，同比下降94.07%，环比下降82.72%；25Q1 归母净利润0.28 亿元，同比下降53.58%，环比增长380.22%，基本符合市场预期。


　　2024 年受镁价下跌影响，公司整体利润水平有所回落，但深加工业务具有一定韧性。据wind 数据，2024 年镁锭均价约为1.98 万元/吨，同比下降16.63%。受镁价下行影响，2024 年，公司镁合金产品营收约为24.25 亿元，同比下降1.96%，毛利率从23 年的17.02%下降至11.48%；公司镁铝合金压铸产品实现营收10.15 亿元，同比下降3.78%，毛利率从23 年的12.32%下降至9.53%。相对而言，深加工业务表现出一定韧性。


　　研发费用维持高位，期间费用整体同比增长。2024 年，公司期间费用合计约8.01 亿元，同比增长24.93%，其中：管理费用2.11 亿元，同比增长24.32%，主要是人工成本增加；销售费用0.28 亿元，同比增长38.11%，主要是销量增长带动销售费用相应增加；财务费用1.07 亿元，同比增长8.14%；研发费用约4.55 亿元，同比增长29.19%，主要是新产品研发投入增加。


　　镁价低位情况下性价比凸显，下游应用领域有望持续扩展，深加工业务有望成为公司未来重要增长点。根据公司公告，在汽车领域，近两年公司成功开发新产品，获得了吉利、赛力斯等多家汽车公司大型镁合金汽车部件的定点；在机器人领域，公司与埃斯顿在2024年发布镁合金机器人新品，在减重的同时，也提升了运行效率。镁合金下游应用持续扩展的情况下，预计后续镁合金深加工业务有望成为公司业绩重要增长点。


　　投资分析意见：考虑到镁价回落的影响，我们将25-26 年公司镁合金产品均价由2.15/2.18万元下调至1.74/1.82 万元，下调25-26 年归母净利润预测至3.59/5.09 亿元（原预测为6.81/9.17 亿元），并新增27 年归母净利润预测7.11 亿元，对应25-27 年PE 分别为34/24/17 倍。可比公司选取同属于镁合金深加工行业的星源卓镁、万丰奥威，25-26 年平均PE 分别为36/28 倍。故公司估值水平相对较低，且考虑到青阳等项目投产后，公司镁合金产能有望持续释放，同时深加工业务受益于镁合金在汽车轻量化领域的加速应用，远期成长空间较大，故维持“增持”评级。


　　风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期；公司于2025 年2 月20 日发布《关于公司控股股东收到中国证监会江苏监管局行政监管措施决定书的公告》，公司控股股东宝钢金属因保证宝武镁业独立性的承诺履行不到位，被采取行政监管措施，注意控股股东内部控制管理相应风险。

□.郭.中.伟./.陈.松.涛./.马.焰.明    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司