家家悦(603708)：2025Q1经营业绩稳健 计划加快门店调改升级

公司2024 年营收维持增长，2025Q1 经营业绩相对稳健公司发布年报、一季报：2024 年实现营收182.56 亿元（同比+2.8%，下同）、归母净利润1.32 亿元（-3.3%）；2025Q1 营收49.41 亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%）。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.01/2.56/3.08 亿元（2025-2026年原值2.57/3.02 亿元），对应EPS 为0.31/0.40/0.48 元，当前股价对应PE 为36.2/28.5/23.6 倍。我们认为，公司从规模零售向品质零售转型，追求差异化产品和极致供应链，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。


省外拓展顺利推进，整体盈利能力相对稳定


分地区看，2024 年山东/山东省外地区主营收入分别为139.3 亿元（+2.2%）/29.3亿元（+7.3%），毛利率分别为19.1%（-0.5pct）/18.7%（-0.6pct），公司在山东省内稳健发展，省外市场拓展相对顺利。分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为76.1 亿元（+8.0%）/87.0 亿元（+0.2%）/5.4 亿元（-12.3%），毛利率分别为17.8%（+0.1pct）/19.2%（-0.7pct）/33.6%（-2.0pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为23.3%（-0.6pct），费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.5%/2.0%/1.4%，同比-0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2024 年公司净利率为0.7%，同比-0.1pct。


加速推进门店调改，精准优化区域布局


2024 年，公司新开门店140 家（直营店49 家、加盟店91 家），分业态看，综合超市12 家、社区生鲜食品超市22 家、乡村超市2 家、便利店7 家、零食店和折扣店97 家。2025 年公司计划加快门店调改升级，从规模零售转向品质零售，从产品思维转向顾客主导，追求供应链效率极致优化。此外，在区域布局上坚持“深耕现有区域、聚焦重点区域”的思路，加密传统超市业态同时，积极拓展悦记零食店、好惠星折扣店等新兴业态。


风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司