上峰水泥(000672)：主业筑底回升显韧性 双轮驱动重构成长新格局

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩超出预期公司2024 年实现营收54.48 亿元（同比-14.8%），归母净利润6.27 亿元（同比-15.7%），符合市场预期；1Q25 营收9.51 亿元（同比+4.6%），归母净利润7993 万元（同比+447.6%），超出市场预期，主要系需求回暖及成本红利释放，单季盈利修复斜率陡峭化。


水泥主业：量价触底回升，成本管控凸显α属性。2024 全年：水泥及熟料销量2074.6 万吨（同比-3.3%），销售均价262 元/吨（同比-8%），吨毛利同比-5 元至55 元/吨；2024 年公司生产骨料967.30 万吨，同比下降27.09%。2025Q1：华东区域需求复苏驱动公司水泥熟料销量同比+6%至382 万吨，价格同比+7 元至220-230 元/吨区间，吨毛利同比+13 元至46元/吨，盈利弹性有所体现。


投资翼渐入收获期，硬科技赛道布局硕果累累。公司2024 年新经济股权投资贡献净利润1.25 亿元（占比20%），半导体、新能源赛道项目进入密集资本化窗口期：1）半导体：合肥晶合减持完毕实现收益1.66 亿元，昂瑞微（射频芯片）、上海超硅（大硅片）、盛合晶微（先进封装）进入IPO 进程，长鑫科技（存储芯片）、粤芯半导体（功率器件）完成股改。2）新能源：中润光能（全球TOP2 电池片厂商）港股IPO 获受理。


高股息彰显信心，现金流充沛支撑战略转型。公司保持优质财务结构，2024 年经营性现金流净额10.4 亿元。分红大幅提升：公司拟派发现金6 亿元（分红比例96%，股息率7.4%），较前期承诺的4 亿元底线大幅提升，凸显管理层对未来发展的信心。


发展趋势


水泥β修复+投资α共振，双轮驱动开启新成长。我们认为，水泥板块受益基建项目落地提速，华东区域供需格局优化，叠加煤炭价格回落，盈利弹性有望进一步释放。战略层面，公司发布五年规划升级"双轮驱动"模式：基石建材业务提供坚固的现金流及分红依托，同步强化对科技创新领域企业的股权投资，培育支撑公司新时期持续增长的第二成长曲线业务。


盈利预测与估值


由于上调了吨盈利假设，我们上调公司2025 年净利润16%至7.7 亿元，并引入2026 年净利润8.8 亿元，当前股价对应2025/26E 11x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业价格逐步自底部复苏，上调公司目标价25%至10.5 元，对应2025/26E 13x/11.5x P/E，隐含24%的上行空间。


风险


需求恢复不及预期，旺季复价不及预期。

□.龚.晴./.杨.茂.达./.陈.彦./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司