万润股份(002643)：业绩承压 看好研发驱动成长

沸石业务及高研发费用等拖累2024 年业绩表现，2025Q1 业绩环比改善


公司发布2024 年报及2025 年一季报，（1）2024 年：实现营收36.93 亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46 亿元，同比-67.72%；扣非净利润2.02 亿元，同比-71.87%。其中Q4 实现营收9.31 亿元，同比-17.62%、环比+15.43%；归母净利润-0.50 亿元，扣非净利润-0.54 亿元，同环比转亏，其中非经常性损益主要是3,676万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1 元/股（含税）。2024 年业绩承压主要是公司研发费用同比增加5,839 万元至4.23 亿元，同时沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，2024 年公司合计计提资产减值1.54 亿元（其中存货跌价准备1.05 亿元）。（2）2025Q1：实现营收8.61亿元，同比-8.17%、环比-7.46%；归母净利润0.80 亿元，同比-18.76%、环比扭亏；扣非净利润0.76 亿元，同比-14.14%、环比扭亏。考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，我们下调2025-2026 年、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为3.60（-3.32）、4.21（-3.70）、4.96 亿元，对应EPS 为0.39、0.45、0.53 元/股，当前股价对应PE 为27.4、23.5、19.9 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。


　　2024 年OLED 材料业务发展良好，聚酰亚胺及半导体制造材料进展顺利


分业务看，2024 年功能性材料、生命科学与医药产品业务分别实现营收30.19、6.29 亿元，同比-10.30%、-28.65%；毛利率为39.96%、38.16%，同比-3.95pcts、+1.94pcts，2024 年公司积极开发非车用沸石分子筛产品；OLED 材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度的进展；部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化导致医药业务业绩下滑。盈利能力方面，公司2024 年销售毛利率、净利率为39.81%、10.38%，同比-2.68pcts、-10.1pcts；2025Q1 销售毛利率、净利率为37.57%、12.59%，相较2024 年报-2.24pcts、+2.21pcts。客户订单调整及行业需求等拖累公司业绩短期承压，我们看好公司通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业。


　　风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

□.金.益.腾./.徐.正.凤    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司