哈药股份(600664)：24年归母净利润高于业绩预告区间中枢 25Q1业绩超预期

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入161.76 亿元（同比+4.65%），归母净利润6.29 亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86 亿元（同比+80.08%）。2025Q1 年公司实现营业收入41.74亿元（同比+0.78%），实现归母净利润2.13 亿元（同比+20.48%），扣非归母净利润2.04 亿元（同比+28.06%）。


　　点评：


　　24 年公司迎来业绩拐点，业绩爆发主要得益于经营改善，具备持续性：


　　①从收入上看，24 年公司收入为161.76 亿元（同比+4.65%），其中商业收入为100.07 亿元（同比-3.31%），工业收入为62.77 亿元（同比+19.09%）。在工业细分业务方面，营养补充剂业务收入达37.53 亿元（同比+30.96%），抗病毒抗感染业务收入达10 亿元（同比-1.52%），感冒药业务收入3.95 亿元（同比-26.3%），心脑血管业务收入3.3 亿元（同比+48.88%），消化系统业务收入1.96 亿元（同比-23.66%），抗肿瘤业务收入2.86 亿元（同比+33.67%）。在工业重点品种方面，复方葡萄糖酸钙口服溶液销量约达5.2 亿支（同比+72.84%），葡萄糖酸锌口服溶液销量达4.74 亿支（同比+51.3%），哈药牌钙铁锌口服液销量达5.86 亿支（同比+35.45%），人促红素注射液销量达2484 万支（同比+49.66%），拉西地平片销量达1.47 亿支（同比+95.54%），祛风骨痛凝胶膏销量达871 万贴（同比+186%）。在电商业务方面，25 年HarbinPharmaceutical Hong Kong（即GNC 中国控股平台）收入达14.58 亿元（同比+36.4%），而健康科技收入达10.7 亿元（同比+15.43%）。②从利润上看，24 年公司实现归母净利润6.29 亿元（同比+59.1%），扣非归母净利润5.86 亿元（同比+80.1%），两者均高于此前公告的业绩预告区间中枢（业绩预告中归母净利润区间中枢为5.98 亿元，而扣非归母净利润区间中枢为5.7 亿元）。我们认为，公司利润端实现快速增长主要得益于公司基本面的经营改善，具备一定的持续性。经营改善带动营销组织架构调整，业务模式优化（由重分销模式向重终端推广模式转型）以及产品策略优化等，从而在复方葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液、哈药牌钙铁锌口服液、人促红素注射液等多个重点品种实现快速增长。


　　25Q1 商业板块承压，工业净利率提升超预期：①公司商业板块主要由子公司人民同泰（600829.SH，持股74.82%）运营，25Q1 人民同泰收入为26.67 亿元（同比+2.65%），归母净利润为0.46 亿元（同比-41.48%）。归母净利润下滑幅度比较大，主要系1）批发业务受政策影响，毛利空间收紧；2）随销售变动的运营类费用同比增加；3）应收账款增加，计提坏账增加。②由于公司业务主要划分为工业和商业，而商业主要由人民同泰运营，因而我们用公司总收入减去人民同泰收入大致可获得工业收入规模，同时用公司总归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%大致可获得工业归母净利润规模。我们大致推算25Q1 工业　　收入约15.08 亿元（同比-2.36%），归母净利润为1.79 亿元（同比+51.21%），工业归母净利率约11.85%（同比提升4.2 个百分点）。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为172.59 亿元、184.88 亿元、197.9 亿元，同比增速分别约为7%、7%、7%，实现归母净利润分别为7.4 亿元、8.82 亿元、10.45 亿元，同比分别增长约18%、19%、19%，对应当前股价PE 分别约为13 倍、11 倍、9 倍。我们认为2025 年公司经营改善有望持续，我们维持 “买入”投资评级。


　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

□.唐.爱.金./.章.钟.涛    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司