航天电器(002025)：多因素导致业绩短期承压 存货处于高位 业绩有望持续好转

事件：公司发布2025 年一季报。2025 年Q1 公司实现营收14.66 亿元（-9.15%）；实现归母净利润0.47 亿元（-79.35%）。


　　由于新增订单产品交付和收入确认需要周期、原材料供货价格高位、计提资产减值准备增加等影响，公司业绩承压。公司2025 年Q1 实现营收14.66 亿元（-9.15%），由于财务滞后性，营收有所下滑主要由于去年下半年防务产业阶段性需求放缓。2025 年Q1 实现归母净利润0.47 亿元（-79.35%），毛利率为31.34%（-8.87pct），净利率为4.25%（-11.50pct）。公司25Q1 毛利率较24 年继续下滑，主要是防务产品收入确认较差，高毛利军品占比降低，同时生产所需物料供货价格高位运行带来制造成本上升。25年Q1公司期间费用率为22.42%，同比上升2.36pct，主要是研发费用率增长明显，即公司持续加大新质新域装备、商业航天、低空经济、信创产业、人工智能等领域光、电、气、液系统互连解决方案的技术研究和产品开发投入。25 年Q1 公司产品订单同比实现大幅增长，预计随着防务需求好转和收入确认转好，公司盈利能力从Q2 开始有望从底部回升。


　　存货余额维持高位，与去年同期相比同比增长76%。2025年Q1末存货余额为17.71亿元，较2024 年底微降4.32%，较2024Q1 同比增长76.38%。公司订单同比明显增长，公司将加快产出，保障产品产出和更好满足客户需求。2025 年Q1 末在建工程余额为0.60 亿元，较2024 年底+15.69%。


　　军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善，公司业绩弹性大。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在新兴市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速有望再上新台阶。


　　维持前期预测，预计公司 25~27 年 EPS 为 1.93、2.35、2.77 元，维持上次报告参考可比公司估值25 年 37 倍 PE，给予目标价 71.41 元，维持买入评级。


　　风险提示：军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性等。

□.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司