鼎捷数智(300378)：AI AGENT兑现收入 业绩稳健

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年公司实现营收23.3 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+3.6%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比+13.2%。


　　25Q1 公司实现营收4.2 亿元，同比+4.3%；实现归母净亏损833 万元，去年同期亏损969万元，小幅缩亏。业绩稳健增长，整体符合预期。


　　AI 对业务拉动已有体现。分区域看，公司24 年中国大陆地区收入11.8 亿元，同比+2%；非中国大陆地区收入11.5 亿元，同比+8%，其中中国台湾地区AI 收入同比增长135%，AI 在增速较快的地区贡献显著。


　　AI 带动部分产品客单价提升，研发设计、AIOT 快速增长。24 年公司研发设计/数字管理/生产控制/AIOT 分别实现收入为1.5/11.9/3.3/6.3 亿元，同比增速在23%/-1% /0%/22%。


　　公司前期AI 产品在研发设计及AIOT 方向落地较快，体现在收入增速中。其中，AI 赋能PLM 智能化，带动客单价提升约30%。


　　毛利率阶段性承压，费用优化开始体现。公司24 年毛利率58.3%，较23 年同期为61.9%有所下滑，主要系下游市场需求波动以及AI 推广前期，公司优先客户渗透率提升，后续有望逐步提升。24 年销售/管理/研发费用率分别为30.2%/9.7%/7.1%，较23 年同期均下降。


　　稀缺的制造业一体化Agent。Agent 核心是多平台应用的互通，B 端场景更易实现，公司主要面向中型客户，企业管理系统复杂度中等，是具备Agent 需求且能快速落地的优质场景。AI agent 在B 端需要结合企业数据库及融合多系统能力，公司产品已经具备相应基础。


　　紧抓中企出海趋势，东南亚市场快速布局。在中企出海方面，公司联合中国电信、KPMG等战略合作伙伴深化中企出海服务，目前已覆盖汽车、电子、新能源等行业，预计随着标杆方案落地，后续东南亚市场将贡献重要增量。


　　维持“买入”评级。由于下游需求出现阶段性波动，我们主要下调各业务线增速假设、技术服务类业务毛利率假设，综合下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测。预计25-27 年实现收入26.3、30.4、36.1 亿元（此前预计25-26 年为32.4、39.4 亿元），实现归母净利润2.1、2.5、3.1 亿元（此前预计25-26 年为2.3、3.0 亿元）。公司制造业Agent 是B 端AI 的重要落地，下游景气度复苏有望实现快速增长，给予可比公司平均的25 年PE 59x，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球贸易格局变化可能导致下游客户业务影响间接影响公司收入；AI 产品推广进展不及预期；下游市场受当地政策等影响导致推广不及预期。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司