中国平安(601318)：负债端表现亮眼 归母营运利润稳健增长

事件


　　中国平安发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现NBV 128.91 亿元，同比+34.9%；归母净利润为270.16 亿元，同比-26.4%；归母营运利润为379.07 亿元，同比+2.4%。


　　净利润同比承压，营运利润稳健增长


　　1）2025Q1 公司实现归母净利润270.16 亿元，同比-26.4%，主要受投资端承压、平安好医生并表等影响。2025Q1 公司的公允价值变动损益为-218.02 亿元，同比减少562.89 亿元。分业务来看，2025Q1 公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别-23%、-16%、-6%、+19%、亏幅扩大。其中寿险及健康险的归母净利润同比显著下降，主要系平安好医生并表带来的一次性损益、利率阶段性上行使得FVTPL 债券的公允价值同比减少。2）基于2024 年底假设，2025Q1 公司实现归母营运利润379.07 亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长。分业务来看，2025Q1 公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+5%、-16%、-6%、+19%、扭亏为盈。3）2025Q1 公司的未年化净/综合投资收益率分别为0.9%、1.3%，同比分别持平、+0.2PCT。


　　NBV 延续高增，COR 同比显著改善


　　1）基于2024 年底假设，2025Q1 公司实现NBV 128.91 亿元，同比+34.9%，主要得益于NBV Margin 同比改善。2025Q1 公司的NBV Margin 为32.0%，同比+10.4PCT；用于计算NBV 的首年保费为455.89 亿元，同比-19.5%。分渠道来看，2025Q1 公司的代理人、银保、社区金融服务渠道的NBV 同比分别+11.5%、+170.8%、+171.3%，银保等多元渠道对NBV 的贡献比重显著提升。2）截至2025Q1，公司的代理人数量为33.8 万人，较2024 年末减少2.5 万人；2025Q1 公司的代理人人均NBV 同比+14.0%，代理人质态继续提升。3）2025Q1 公司的财险保费收入为851.38 亿元，同比+7.7%；COR 为96.6%，同比改善3.0PCT，我们预计主要系大灾损害同比减少。


　　投资建议：维持中国平安“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年保险业务收入分别为5757/6005/6283 亿，对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937 亿，对应增速分别为11.7%/16.1%/17.9%。鉴于公司综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司