广汽集团(601238)：毛利率短期承压 继续深化与华为合作

业绩符合预期。公司1 季度营业收入196.50 亿元，同比下降7.9%；归母净利润-7.32 亿元，去年同期为12.20 亿元；扣非归母净利润-8.93 亿元，去年同期为6.87 亿元。公司1 季度出现亏损，主要系1 季度公司销量同比呈现下滑，叠加因汽车市场竞争加剧加大促销投入所致。


　　1 季度毛利率及现金流承压较大。1 季度毛利率0.2%，同比减少6.3 个百分点，预计主要系销量下滑以及市场竞争加剧等综合所致。1 季度期间费用率12.6%，同比提升1.0 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.9/+0.2/-1.1 个百分点。1 季度经营活动现金流净额-112.10 亿元，去年同期为-61.39 亿元，主要系销量减少带来现金净流入减少等综合所致。


　　合资品牌智能化、电动化转型加速。1 季度投资收益11.74 亿元，同比下降36.3%；对联营合营企业的投资收益为10.94 亿元，同比下降39.8%。1 季度广本/广丰销量9.27/16.16 万辆，同比-20.7%/+3.6%。合资品牌持续加快电动化转型，广汽本田“烨”品牌首款纯电SUV P7 上市24 小时订单突破5000 台，另一款纯电旗舰车型GT 将搭载Momenta 辅助驾驶技术及DeepSeek 大模型技术；广汽丰田铂智 3X 上市1 小时订单破万，新车铂智7 量产版亮相上海车展，搭载鸿蒙座舱及激光雷达全场景智能辅助驾驶，预计多款重点智能电动车型将促进合资品牌市场竞争力提升。


　　自主品牌推进内部改革，与华为合作继续深化。1 季度自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-19.87 亿元，同比亏损增加8.57 亿元。1 季度广汽传祺销量6.92 万辆，同比下降19.0%，广汽埃安销量4.71 万辆，同比下降3.6%。公司将继续推进内部改革并深化与华为合作，公司已初步完成对自主品牌研产供销核心领域的经营管控，整合原广汽传祺、广汽埃安、广汽研究院，并统一自主品牌零部件采购，2025年预计自主品牌将降本约10%；由广汽传祺、华为、宁德时代三方深度合作打造的传祺向往S9/向往M8 在上海车展亮相，两款车型均将搭载华为乾崑智驾、鸿蒙座舱、宁德时代骁遥增混电池等技术，后续将于年内上市。公司与华为合作的华望汽车项目将创建独立的高端汽车新品牌，主要面向30 万级高端客户，产品定义、产品定位主要由华为主导；华望汽车将对标华为IPD、IPMS（集成产品营销和销售）体系经验，构建全新的流程，贯穿产品定义、营销以及生态服务等环节。智能化方面，2025 年昊铂品牌将全系搭载城区NDA，传祺品牌和埃安品牌将实现高速NDA下探至10 万元级车型。


　　预测2025-2027 年EPS 分别为 0.49、0.50、0.49 元，可比公司25 年PE 平均估值18 倍，对应目标价8.82 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司