深南电路(002916)：Q1盈利改善源于AI产品占比提升 算力需求有望推动业绩向上

公司公告2025 年一季报，结合季报表现和公司业绩说明会内容，我们点评如下：


　　25Q1 业绩稳健增长，业务结构持续优化，盈利能力有所改善。公司25Q1 实现总营收47.83 亿元同比+20.75%环比-1.54%；归母净利润4.91 亿元同比+29.47%环比+26.17%；扣非归母净利4.85 亿元同比+44.64%环比+33.40%。


　　毛利率 24.74%同比-0.45pct 环比+2.79pct，净利率 10.29%同比+0.71pct 环比+2.25pct，毛利率同比下滑主因源于广芯ABF 载板产能仍处于爬坡期，折旧同比增加，且上游金属及基材成本受涨价影响有所上升。公司Q1 整体稼动率保持相对满产水平，业务结构进一步优化，PCB 及载板业务中AI 相关的订单占比持续提升。


　　25Q2 展望积极：订单饱满，业务结构继续优化，高端载板放量在即。目前公司下游PCB 订单能见度较长，国内产能利用率延续Q1 较高的水平，且与 AI相关的订单占比持续提升。载板方面，BT 在存储领域的订单旺盛推动结构优化带动毛利改善，FC-GBA 载板量产项目持续增多，呈现放量趋势，亏损有望得以收窄。


　　今明年，受益国产算力需求提升及配套国产算力芯片的先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能扩充有望迎来放量快速增长。公司卡位国内算力核心大客户并积极突破海外客户，且广州广芯FC-BGA 高端载板产线爬坡放量有望实现减亏，泰国工厂建设加速推进并导入海外客户订单，未来公司持续在国内外市场深耕并有望受益旺盛的AI 算力需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们维持预测25-27 年营收为215.3/254.4/292.8亿元，归母净利润为24.9/30.7/36.3 亿元，对应EPS 为4.85/5.98/7.07 元，对应当前股价PE 为22.5/18.3/15.5 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：同行竞争加剧、下游需求不及预期、国产替代进度低于预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司