江苏金租(600901)：投放提速、净息差大幅扩张；拨备前利润超预期

2024 年盈利符合我们预期；1Q25 营收及拨备前利润超预期公司24 年营收同比+10%至52.8 亿元、盈利同比+11%至29.4 亿元，符合我们预期，公司口径年化ROAE 受转债转股影响同比-1.1ppt 至14.7%；对应4Q24 单季盈利同比+16%/环比-10%至7.2 亿元。1Q25 营收同/环比+20%/+17%至15.4 亿元，拨备前利润同比+20%/环比+23%至13.8 亿元，盈利同/环比+8%/+8%至7.7 亿元。公司持续强化股东回报，2024 年每十股分红2.7 元、对应派息比例+1ppt 至53.1%、对应当前股价股息率5.2%。


　　1Q25 资产规模高速增长叠加净息差显著扩张奠定全年业绩基础，我们重申看好公司当前高股息回报下优质配置价值。


　　发展趋势


　　1Q 投放大幅提速；获客网络持续完善。2024 年末，公司应收融资租赁款余额同比+12%至1,278 亿元、市占率同比+0.31ppt 至2.33%；1Q25 应收融资租赁款余额同比+18%/环比+12%至1,427 亿元（vs 1Q24 同比+9%）。24 年投放结构来看：1）行业布局方面，公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、交通运输租赁款余额分别同比增长20%/10%；2）投放目标方面，24 年底公司中小微客户数占比超99%，零售特征持续显著，同时全年直租投放金额同比+22%、年末直租占比达46%、直租比例业内领先；3）此外，公司厂商/区域渠道持续拓展，厂商（含经销商）合作家数+62%至5847 家、全年江苏地区应收融资租赁款余额同比增长6%至353 亿元。


　　融资成本改善驱动1Q 净利差/净息差快速扩张。2024 年年化净利差（公司口径）/净息差（基于测算）同比+0.01ppt/-0.1ppt 至3.62%/4.32%；1Q25 年化净利差/净息差同比+0.3ppt/+0.3ppt 至3.91%/4.61%。1Q25 具体来看（基于测算）：1）融资租赁资产收益率同比-0.3ppt 至6.4%；2）融资成本同比-0.8 ppt 至2.31%，宽松货币环境为公司融资成本下行及息差扩张提供支撑。


　　资产质量保持稳健，投放高增短期抬升减值计提规模。24 年末，公司不良率同比微增至0.92%、拨备覆盖率同比-16ppt 至432%；1Q25 不良率较年初微降至0.91%、拨备覆盖率较年初-34ppt 至408%。1Q25 公司信用减值损失同比+75%至3.5 亿元、拖累净利润增速表现，考虑公司稳健的资产质量指标，我们认为或主因公司审慎风控叠加短期大额投放推升计提体量。向后看若宏观经济环境相对稳健、我们认为减值计提压力或将边际有所缓解。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司年初资产高增、融资成本下行，我们上调公司25 年净利润4%至33.1 亿元、引入26 年盈利预测37.1 亿元。公司当前交易于1.2x/1.1x25e/26e P/B。我们上调目标价4%至5.8 元，维持跑赢行业评级（对应11%上行空间及1.3x/1.2x 25e/26e P/B）。


　　风险


　　资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。

□.周.东.平./.姚.泽.宇./.毛.晴.晴./.李.亚.达    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司