恒林股份(603661)：利润短期承压 期待后续高质量发展

业绩简评


　　4 月25 日公司发布2024 年报及2025 一季报，24 全年公司实现营收110.3 亿元，同比+34.6%；归母净利润2.6 亿元，同比-0.0%。


　　其中24Q4 实现营收同比+33.0%至32.2 亿元，归母净利为-292.1万元，25Q1 实现营收/归母净利润26.5/0.5 亿元，同比分别+12.7%/-49.5%。分红方案为每股派息0.72 元（含税）。


　　经营分析


　　跨境电商业务推进顺利，成为规模增长重要驱动：分业务看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24 全年营收35.5/14.3/10.2/15.3/34.6 亿元，同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1%。其中24H2 办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收16.8/7.6/5.8/8.0 亿元，同比分别-8.8%/+4.9%/-7.7%/+0.8%。分区域看，境内/境外24 全年实现营收11.1/98.9 亿元，同比分别-27.5%/+48.9%。24 全年代工业务实现营收50.6 亿元，同比+5.0%，OBM 业务同比+77.0%至59.4 亿元，OBM 增长较优主因跨境电商业务持续扩张。25Q1 公司整体收入增长12.7%，预计主要依托跨境电商业务贡献，而传统代工业务在海外需求趋稳叠加贸易摩擦加剧的背景下，预计表现相对平稳。


　　多因素导致毛利率承压，存货优化明显：公司24 全年毛利率同比-5.2pct 至18.5% ， 24Q4/25Q1 毛利率分别-4.2/-8.5pct 至18.9%/16.3%。毛利率下滑较多，预计主因期内海运费上涨叠加降价处理跨境电商相关库存产品，25Q1 公司存货环比24 年末下降4.3 亿元至18.9 亿元。费用率方面，24 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-1.2/-0.7/+0.1pct 至7.1%/3.9%/2.1%/0.4%。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.1/+0.0/-0.3/+0.0pct 至7.3%/3.6%/1.7%/0.6%，其中25Q1尾程配送费及折扣促销重分类致使销售费率明显下降。


　　“制造出海与品牌出海”双轨并行，期待实现有质量的增长：在贸易摩擦背景下，公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行，具备越南产能的同时，积极拓展非美市场，多措并举扩宽销售渠道。在追求规模增长的同时，公司目标明确，不仅将处置低效率、低关联度资产，优化资产配置，而且将不断提高制造及运营效率，追求有正现金流的利润增长，整体来看，公司后续利润改善可期。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.95/3.60/4.10 元，当前股价对应PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司