江苏国信(002608)：24年能源和金融齐增 归母净利润高增73%

投资要点：


　　事件：公司发布了2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入369.33 亿元，同比增长6.83%；归属于母公司股东的净利润32.38亿元，同比增长73.12%。分季度看，4Q2024 单季度营业收入89.49 亿元，同比下降6.36%；归属于母公司股东的净利润3.17 亿元，同比增长428.08%。


　　1Q2025 单季度营业收入77.60 亿元，同比下降14.54%；归属于母公司股东的净利润8.64 亿元，同比增长11.01%。


　　24 年归母净利润同比高增73%，1Q25 扣非归母净利基本持平：2024年公司归母净利润达到32.38 亿元，同比高增73%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），拟派发现金红利3.78 亿元（含税），占母公司报表2024 年末累计可供分配利润的60.67%。1Q2025，公司营收下降14.54%，我们认为主要系能源板块收入下降所致（金融类收入同比增长2.21%）。1Q2025，公司归母净利润8.64 亿元，同比增长11.01%；扣非归母净利润7.99 亿元，同比增长0.55%。其中，非经常性损益0.65 亿元，构成主要系政府补助+持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益。


　　24 年量增价减收入同比增长6.7%，能源板块盈利大幅增长：2024 年公司发电量同比增长2.2%，平均上网电价同比下降0.9%，能源板块收入同比增长6.68%。其中，江苏燃煤机组发电量同比增长4.9%（23M9 射阳港电厂1GW 投产&24M12 国信滨电1GW 投产），电价同比增长0.9%(24 年江苏年度双边协商电价维持高位)，江苏燃煤机组量价表现优异。受益于24年市场煤价下行，公司能源板块盈利大幅增长，2024 年利润总额同比增长147.08%。此外，2025 年江苏年度双边协商电价同比下降40.49 元/MWH，降幅8.94%。受电价影响，1Q2025 能源收入降幅或较为明显。1Q2025，市场煤价均价同比下降180.52 元/吨，煤价下降对冲电价影响。


　　金融业务稳健发展，奠定坚强展业基础：2024 年，江苏信托实现营业收入（金融业报表列报口径）31.37 亿元，同比增长4.44%；其中，手续费及佣金收入为9.80 亿元，同比增长13.38%，信托业务稳健发展。公司旗下江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东。2024 年参股江苏银行和利安人寿的投资收益分别为20.79 亿元和0.10 亿元（合计20.89 亿元，占比公司投资净收益的98%），对应同比增长0.56 亿元和0.06 亿元。2024 年公司增持江苏银行，收益持续增长，利润贡献进一步提升。2024 年金融板块利润总额30.81 亿元，同比增长13.67%。金融板块经营发展稳定，为公司奠定坚强展业基础。


　　盈利预测与投资建议：我们调整煤价、利用小时、电价等假设，预计25-27 年归母净利润分别为33.26、33.94 和33.98 亿元（25-26 年原值为31.48和33.26 亿元），对应PE 分别为8.8/8.7/8.7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司