中国平安(601318)：投资端波动 价值指标增长

2025 年一季度，中国平安营运归母利润同比增长2.4%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，集团每股营运收益2.16元，同比增长3.3%。公司归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响，同比下降26.4%。受此前平安好医生出表估值较高等因素影响，本次并表产生34 亿元减值影响，预计为一次性影响因素，公司基本面业绩表现稳健。


　　寿险新业务价值延续高增，渠道改革持续深化。2025 年，公司各渠道综合实力持续夯实，可比口径下寿险及健康险NBV 同比大幅增长34.9%，增幅较年初进一步扩大。（1）个险：构建客户服务场景、拓展“产品+服务”等举措持续提升代理人人均产能。截至一季度末，渠道NBV 同比增长11.5%，代理人人均NBV 同比增长14.0%。（2）银保：公司持续巩固与大行业务合作，通过“5+5+N”战略持续深化与5 加国有行、5 家股份行及N 家城商行的增量机会。一季度公司银保渠道NBV 同比大幅增长170.8%，价值贡献显著提升。（3）社区金融：


　　公司已在全国93 个城市铺设131 个网点，组建超2.4 万人销售团队，一季度NBV 同比增长171.3%。


　　财险COR 同比大幅优化，承保盈利能力提升。截至2025 年一季度末，公司实现财险原保险保费收入851.38 亿元，同比增长7.7%，其中非车险保费收入同比增长15.1%。一季度平安财险实现综合成本率96.6%，同比优化3.0pt。截至一季度末，受债券市场波动等因素影响，公司财险业务实现净利润32.5 亿元，同比下降16.5%。公司持续深化以DeepSeek 为核心的AI 技术赋能，加大科技转型，推动财险业务高效化运营的“新引擎”。


　　一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3%，同比增长0.2pt。今年一季度，债券市场收益率大幅波动，导致公司固定收益类资产投资收益承压。截至一季度末，公司非年化净投资收益率为0.9%，同比持平。其中，公司不动产类资产投资规模余额为2066.15 亿元，占总资产比例降至3.5%。其中，物权投资占比较高，为81.9%，资产风险可控，匹配中长期稳定资金需求。此外，公司持续加大港股优质高分红资产布局，把握FVOCI 资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。


　　投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI 科技赋能，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2025 年至2027 年盈利预测，预计2025 年至2027年公司EPS 为7.72/8.57/9.26 元/股，当前股价对应P/EV 为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。

□.孔.祥    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司