江苏金租(600901)：一季报营收超预期 利差和规模投放表现亮眼

一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼


　　2024 年营收/净利润为52.8/29.4 亿元，同比+10%/+11%，年报符合我们预期。


　　2025Q1 营收/净利润为15.4/7.7 亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1 年化加权平均ROE 为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数为5.6/5.9 倍，同比-1.1/-0.8 倍，主因转债转股带来的摊薄影响。考虑市场竞争加剧，我们下修2025-2026 年净利润预测至33/37 亿元（调前34/39），新增2027 年净利润预测41 亿，同比+12%/+13%/+10%，EPS 为0.6/0.6/0.7 元，当前股价对应PB 为1.2/1.1/1.0 倍。2024 年公司分红率提升0.6pct 至53.1%，当前股价对应股息率5.2%。公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量优秀，基本面持续向好,维持“买入”评级。


　　一季报资产规模增速超预期，零售特征突出


　　（1）2024 年末/2025Q1 末应收融资租赁款余额1278/1427 亿元，同比+12%/+18%，2025Q1 环比增长149 亿元，环比+12%，一季度规模增长好于我们预期，公司资产端能力优秀。业务零售特征突出，2024 年存量单均规模105 万，存量客户超11 万，中小微客户数（含个人）占比超99%。直租占比提升，2024 年直接租赁投放同比+22%，直租占比47%（2023 年为46%）。公司“厂商租赁+ 区域直销”双线展业模式高效，营销获客能力持续增强，2024 年末合作厂商（经销商）数量5847 家，同比+62%，区域直销持续深耕。（2）结构来看，3+N 布局服务实体经济，2024 年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178 亿元，占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%。


　　净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增（1）公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期。我们测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点，趋势和披露值一致。2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%。（2）2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健。2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降。2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比+75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关。


　　风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

□.高.超./.卢.崑    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司