盛通股份(002599)：利润端受计提商誉减值影响 开启教育机器人AI新生态

业绩概况：公司2024 年营收同减14.64%至20.45 亿元，归母净亏损同减4771.21%至1.92 亿元，其中2024Q4 营收同减9.59%至5.41 亿元，归母净亏损同比扩大829.18%至1.93 亿元，主要受教育业务计提商誉减值影响。费用端，2024 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.20%/8.47%/1.85% ， 同比-0.24/+0.77/+0.27pct，费用率保持相对稳定。


　　教育业务门店提质增效成长性可期。2024 年教育业务实现营收3.70 亿元（yoy-14.38%），其中学员服务/机构服务分别实现营收2.71 亿元/0.99 亿元，同比分别-16.61%/-7.66%，毛利率分别为32.66%/51.48%，预计受益于课程持续升级产品毛利率持续提升，同比分别+2.70/+0.05pct。截至2024 年教育业务合同负债1.84亿元（包含课程培训收款、加盟收款、教具教材收款等），相较期初有所下降，预计主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏，其中教材教育收款较期初+7.5%。截至2024 年2 月，公司共有直营店137 家，加盟店约550 家，近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下教育业务业绩有望提升。


　　印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2024 年印刷综合业务营收同减14.69%至16.75 亿元，其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收13.92/2.84亿元，分别同比-17.62%/+3.29%，毛利率分别为11.49%/4.95%，同比分别+0.00/+0.06pct，其中出版印刷收入下降预计受到纸张贸易减少影响，包装印刷收入端保持增长。整体看，印刷业务预计维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。


　　乐博乐博课程持续升级，公益承接童程童美在读学员。子公司乐博乐博2024 年净亏损6375 万元，同比下滑89.5%。报告期内乐博乐博课程不断升级，在元宇宙、数字人等课程均已实现不同程度的应用辅导，并基于DeepSeek 大模型等技术开发AI 创作课程、AI 绘画课程、AI 有声绘本平台等创新产品，辅导学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并取得优异成绩，学员粘性保持高水平。此外，2025 年1 月公司宣布为直营学习中心所在地区内受影响的童程童美在读学员提供不超过80课时的公益课程承接，我们看好中长期教培行业持续规范下合规存量龙头提升市场份额。


　　中鸣机器人上线人工智能教育平台，持续扩大合作空间。作为具有优质内容基础的供应商，公司具备丰富的2C 机器人教育资源优势，报告期内公司与各类机构在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，包括优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构，结合宇树科技先进的四足机器人、优必选的UGOT 机器人等产品作为实践操作对象，帮助学员掌握机器人相关知识，并助力实现双方B 端和C 端的协同破圈与双向赋能，未来公司有望持续扩大合作空间。此外公司积极探索AI 与机器人结合方向，2025 年2 月中鸣机器人接入Deepseek，3 月中鸣机器人上线人工智能教育平台，搭载游戏化AI 学习系统辅助零基础学生掌握AI 技能，并将AI 大模型赋能机器人硬件，实现机器人编程教育全流程升级。


　　盈利预测：考虑公司出版业务稳健发展，科技教育业务预计在运营改善下有望扭亏，然AI 等新业务投入时间较短业绩具备不确定性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.5/0.7/0.9亿元，同增126.8%/37.5%/28.9%，维持“买入”评级。


　　风险提示：培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司