比依股份(603215)：出口保持强劲 营收显著增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入20.6 亿元，同比+32.0%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-30.8%。24Q4 单季营业收入为5.8 亿元，同比+93.1%；归母净利润为0.38 亿元，同比+44.5%。25Q1 实现营业收入5.3 亿元，同比+65.7%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+48.0%。


　　空炸及咖啡机增速亮眼，内外销均实现快速增长。公司24Q4 及25Q1 收入高增主要系订单量增加。分产品收入拆分：24 年公司空气烤箱与空气炸锅、油炸锅、咖啡机及其他、环境电器业务收入分别为18.1 亿元、1.3 亿元、0.8 亿元、0.3 亿元，前三项同比分别+31.7%、-3.9%、+103.4%。分区域拆分：24 年公司国内、国外收入分别为1.4 亿元、19.0 亿元，同比+28.4%、+32.5%。


　　24 年盈利水平有所承压、25Q1 波动减小。


　　24A：1）毛利率：2024 年公司毛利率同比-5.7pct 至15.5%。毛利率下滑主要系新品模具投入多及部分客户产品结构调整所致。24 年公司空气烤箱与空气炸锅、油炸锅、咖啡机及其他、环境电器业务毛利率分别为15.0%、17.6%、22.4%、10.0%，前三项同比-5.9pct、-1.9pct、+2.2pct。内销和外销毛利率分别为12.2%和15.7%，同比-3.7pct、-5.6pct。


　　2 ） 费率端： 2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为1.5%/3.1%/3.4%/-0.9% ， 同比变动+0.3pct/ 持平/-0.8pct/+0.9pct。3）净利率：2024 年净利率同比-6.5pct 至6.4%。


　　25Q1：1）毛利率：2025Q1 公司毛利率同比-0.3pct 至12.7%。2）费率端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为2.3%/3.6%/2.7%/-0.2%，同比变动+1.4pct/-1.8pct/-1.9pct/+1.8pct。3）净利率：


　　2025Q1 净利率同比-0.6pct 至2.6%。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司连续两个季度收入高增，出口强劲，内销恢复趋势明显，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.78/2.17/2.59 亿元，同比+27.5%/+21.8%/+19.4%，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险，行业竞争加剧。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司