恺英网络(002517)：一季度业绩同比高增 境外业务高速扩张

业绩概览：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入51.18 亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润16.28 亿元，同比增长11.41%；实现扣非归母净利润15.99 亿元，同比增长18.43%。2025Q1，公司实现营业收入13.53 亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长21.57%；实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长21.66%。公司2024 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。


　　多款创新品类游戏获亮眼成绩，小游戏发行策略实现突破。公司2024 年8 月发行的正版IP 授权策略手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》在上线首日获得APP Store 免费榜第一名和B 站游戏热度榜第一名；轻度Q 版休闲游戏《怪物联萌》结合策略塔防与卡牌养成玩法，在泛用户领域迅速打开突破口，产品2024年初登录微信小游戏时爬升至小游戏畅销榜前10，且稳居榜单数月，4 月登录支付宝小游戏平台后多次参与大促活动，且拥有不俗的泛用户吸量及流水表现，该游戏实现了公司小游戏发行策略上的品类突破；次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝：源码》自2024 年5 月开放预约以来，获得了极高的关注度和积极的市场反响；卡牌策略回合游《纳萨力克之王》上线后免费榜最高达到第2 名，上线首月稳定在游戏畅销榜前50 名，最高排名为畅销榜第19 名。


　　2024 年境外业务收入高增，《神劫：：姬》》等游戏出海表现优异。2024 年，公司境外业务实现收入3.75 亿元，同比增长221.48%，境外业务占总收入比重同比提升4.61pct 至7.32%。公司积极布局全球化发行，与众多海外渠道建立深入合作关系，在全球手游市场交出亮眼的成绩单。2024 年10 月，公司发行的MMO 游戏《神劫：：姬》》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区的AppStore 及GooglePlay 双平台正式上架，产品开放下载当天霸榜台湾iOS 免费榜第一，澳门iOS 免费榜一，且获香港iOS 免费榜第四的成绩。通过深挖核心用户+精准引流+口碑拓圈等组合推广方式，公司在亚太地区实现流水翻倍的突破；同时公司积极布局欧美市场，加码未来的增长动力。持续的内容输出为公司沉淀了本地化经验，利于构建差异化的全球发行体系。


　　研发与发行体系不断夯实，“形意”大模型重塑游戏制作流程。公司重视多维度、立体化研发体系建设，2024 年公司研发投入5.98 亿元，占营业收入比例达11.69%。同时公司深度探索AI 技术应用，公司开发的“形意”大模型作为国内首个AI 工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，推动游戏研发自动化与协同化。此外，公司开发的织梦大模型采用Transformer 架构，知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。


　　盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC 赋能研发体系，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入61.42、69.40、77.04 亿元，对应同比增速为20%、13%、11%；实现归母净利润21.05、24.11、27.07 亿元，对应同比增速为29.3%、14.5%、12.3%，当前市值对应PE 为16、14、13 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司