长海股份(300196)：复价持续落地 看好量增弹性

事件：2024 年公司实现营业收入26.6 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2.7 亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比-12.9%。其中，2024Q4 单季实现营业收入7.6 亿元，同比+22.7%，环比+11.8%；归母净利润0.7 亿元，同比+787.0%，环比-10.1%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+302.7%，环比-4.4%。


　　玻纤复价落地&新产能释放，增长望加快。2024 年公司玻璃纤维及制品实现营收19.7亿元，同比+3.2%。产销方面，2024 年公司60 万吨项目一期第一条15 万吨产线和子公司天马集团3 万吨技改8 万吨项目陆续投产，产能爬坡带来产销量增，全年产量、销量同比+13.5%和+10.1%至30.9 和30.1 万吨。2024 年公司玻璃纤维及制品平均售价和单位成本分别约6539 和4970 元/吨，同比-6.2%和-1.4%。盈利能力上看，受成本降幅不及价格下跌影响，2024 年玻纤产品吨毛利1569 元，同比-18.8%；毛利率下降3.7pct 至24.0%。往后看，复价持续推进以及公司新增产能进一步释放，我们认为公司玻纤业务增长望加快。一方面，进入2025 年，玻纤行业价格继续保持稳中有升，根据卓创资讯，一季度国内缠绕直接纱均价3645 元/吨，同比+12.9%，环比+0.7%。


　　另一方面，随着公司新增产能进一步释放，预计2025 年销量端具备成长性。


　　化工制品盈利能力提升，玻璃钢制品需求有所走弱。化工制品方面，2024 年实现营业收入6.5 亿元，同比+1.3%。产销上看，受不饱和聚酯树脂市场偏弱影响，2024 年化工制品产量、销量同比-8.0%和-9.5%至7.2 和7.1 万吨。盈利上看，2024 年化工制品毛利1.3 亿元，同比+30.4%；毛利率约19.5%，同比+4.3pct。玻璃钢制品方面，2024 年实现营业收入0.4 亿元，同比-24.8%。产销上看，受玻璃钢制品市场需求走弱影响，2024 年产量、销量同比-20.7%和-20.7%至0.5 和0.5 万吨。盈利上看，2024年玻璃钢制品实现毛利0.1 亿元，同比-55.6%；毛利率约13.4%，同比-9.3pct。


　　24Q4 盈利能力同比修复，管理&财务费用增加导致费用率小幅提升。盈利能力方面，2024 年公司毛利率和净利率分别约22.7%和10.3%，同比-1.8pct 和-1.0pct。2024Q4单季度毛利率和净利率分别约21.0%和9.5%，同比+1.9pct 和+8.2pct，环比-3.4pct和-2.4pct。期间费用方面，2024 年公司期间费用率约12.4%，同比+0.9pct。分项目看，公司管理费用率（不含研发）、销售费用率、财务费用率和研发费用率分别约4.9%、2.4%、0.1%和5.0%，同比+0.4pct、-0.2pct、+0.8pct 和-0.1pct。管理费用和财务费用同比增加的主要系外聘专家费用以及职工薪酬增加和利息收入减少所致。


　　盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期玻纤价格走势及公司后续产能释放节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至4.0 和5.0 亿元（原2025-2026 年预测值为4.7 和6.4 亿元）并新增2027 年归母净利润6.0 亿元，调整后盈利对应当前股价PE 为11.2、8.9、7.5 倍，PB 为0.9、0.8、0.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动等。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司