科顺股份(300737)：控风险、拓零售 Q1毛利率和现金流改善

事件：2024 年营收68.29 亿元同降14.04%；归母净利润0.44 亿元同增3.82亿元。Q12025 营收13.95 亿元同降6.06%；归母净利润0.41 亿元同降23.19%。


　　2024 年度分红4.22 亿元（含中期分红0.89 亿元），股息率8.02%。


　　主动收缩业务控风险，2024 收入同降：公司2024 年收入同降14.04%，系主动调整业务布局，审慎收缩高风险业务，重点发力零售渠道转型与工程渠道拓展，实现业务结构的战略性优化。分产品，2024 年防水卷材/防水涂料/施工/减隔震分别实现收入35.55/17.87/12.14/1.14 亿元，同比-15.38%/-5.68%/-17.45%/-61.97%，零售业务持续扩张，工建业务保持稳健。


　　结构优化、成本下行、坏账减少，盈利能力改善：2024 年整体毛利率为21.77%同增0.60pct，主要系沥青成本下降4.6%且零售占比有所提升。期间费用率19.49%同增2.64pct，系公司深化零售布局业务招待费用、职工薪酬增加，且2023 年股份支付费用冲回；资产及信用减值损失率4.54%同降5.83pct，信用管控体系完善，坏账计提大幅下降。归母净利率0.65%同增4.89pct，系结构优化成本下行且计提减少。经营现金流3.16 亿元同增64.52%，销售回款的考核力度加大，收现比107.7%同增3.7pct，付现比105.5%同降3.9pct。


　　加大收款考核力度，Q1 经营现金流好转：Q12025 营收13.95 亿元同降6.06%，毛利率同增0.62pct 至24.43%系沥青价格同比-1.16%，且业务结构优化。期间费用率18.32%同降0.15pct。归母净利润0.41 亿元同降23.19%。经营现金流-3.82 亿元同比改善5.95 亿元，公司加大现金收款的考核力度，收现比105%同增20.1pct、付现比97%同降29.4pct。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为2.02/2.50/3.08 亿元，同比增速359.24%/23.64%/23.12%，对应EPS 分别为0.18/0.23/0.28 元，最新收盘价对应3 年PE 分别26.00x/21.02x/17.08x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司