思源电气(002028)：1Q25业绩符合预期 经营目标有望稳步兑现

1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：实现营收32.27 亿元，同比+21.41%；归母净利润4.46 亿元，同比+22.91%；扣非归母净利润4.37 亿元，同比+28.10%。公司1Q25 业绩符合我们的预期。


　　2025 年经营目标有望稳步兑现。公司2025 年计划实现营收185 亿元，同比+20%，1Q25 公司实现营收32.27 亿元，同比+21.41%，占全年目标比重17.44%（2020-2024 年间1Q 收入占全年比重平均值为16.74%），我们看好公司2025 年经营目标稳步兑现。


　　盈利能力基本稳定。1Q25 公司综合毛利率30.31%，同比-0.39ppt，基本稳定。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/2.77%/7.90%/-0.90%，同比持平/-0.22/-0.14/-1.14ppt，合计同比-1.49ppt。1Q25 公司净利率/扣非利润率分别为13.84%/13.53%，同比+0.17/+0.71ppt。


　　发展趋势


　　国内海外延续高质量发展。公司2025 年计划新增合同订单（不含税）268亿元，同比+25%，彰显成长信心。海外方面，近期GEV 发布业绩，电气部门的在手订单/季度收入比值从4Q24 的11.4 进一步提升至1Q25 的13.6，意味在手订单交期超过3 年，我们认为海外高压环节供需仍偏紧，订单外溢逻辑将继续演绎，思源长期深耕海外市场，有望把握海外发展机遇。


　　国内方面，2025 年1-3 月电网工程完成投资956 亿元，同比+24.8%，2025 年国网第一批次变电设备招标金额同比+23.5%，思源中标金额同比+63.1%，我们看好西北、蒙西等地区主网建设保持较快增速，思源受益于国网变电设备招标的高增长，同时750kV GIS、变压器、继保等产品有望进一步提升市场份额，收获alpha。新产品方面，公司储能、中压开关、汽车电子等新产品线陆续进入收获期。近期公司子公司思源清能的构网型储能系统在海外完成了110kV 电压等级的黑启动和孤网供电功能试验，并中标中国电建2025 年第一季度第一批2GWh 储能系统设备集中采购项目。我们看好公司凭借对电力系统的深刻理解和应用经验，在储能领域形成差异化竞争力并实现储能业务的高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年净利润预测25.48/30.68 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.2/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和82.0 元目标价，对应2025/2026 年25.0/20.7 倍市盈率，当前股价仍有13%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外市场开拓不及预期。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司