赛意信息(300687)：智能制造逆势成长 AI产品有望成为突破口

核心观点：


　　公司披露2024 年年报：营收24.0 亿元，同比增加6.3%；归母净利润1.4 亿元，同比减少45.2%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比减少40.7%。


　　24 年营收增速较低，受下游IT 支出影响。在宏观经济复苏偏弱的背景下，下游企业用户对外扩张态势存在不确定性，相应信息化建设的节奏有一定滞后，IT 支出存在波动。单季度来看，24Q4，公司营收6.9 亿元，同比增长20.7%，环比增长8.8%，呈现边际向好态势。2024 年，公司PCB 行业大模型订单突破1300 万元。考虑到公司PCB 行业大模型是在2024 年11 月推出，2025 年，随着该产品的推广，公司有望在PCB 行业打开局面，寻找到营收增长新的突破口。


　　公司积极控费，提升运营和研发效率。24 年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.7%/5.5%/11.0%，同比-0.7pct/+0.3pct/-3.3pct。其中，变动幅度较大是研发费用。我们判断，研发费用的减少一方面反映了公司优化资源配置，聚焦核心业务；另一方面，公司利用自研的AI 工具生成代码，减少人工编码量，有效提升研发效率。


　　善谋GPT、PCB 大模型等AI 产品商业化落地迎来突破。公司自23 年10 月推出善谋GPT，至24 年11 月推出PCB 行业大模型，其面向B端的AI 产品已较为成熟。在此基础上，公司AI 产品的商业化正处于从0 到1 突破的阶段。25 年，AI 产品的落地不仅给公司贡献可观营收，还有望提升自研软件占营收的比例，从而提升盈利能力。


　　盈利预测与投资建议。预计25 年～27 年，公司归母净利润分别为2.2亿元、2.5 亿元、3.1 亿元，参考可比公司估值，给予公司25 年业绩60XPE，对应合理价值约32.32 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。AI 产品商业化落地处于早期阶段，下游需求或存在一定波动；行业竞争加剧，公司AI 产品推广及迭代不及预期的风险；下游行业景气度的不确定性。

□.刘.雪.峰./.周.源    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司