喜临门(603008)：24年营收平稳增长 期待国补催化

公司发布24 年业绩：全年营收87.29 亿元/同比+0.6%，归母净利润3.22亿元/同比-24.8%，对应4Q24 收入27.53 亿元/同比+5.5%，归母净利润-0.53亿元/同比-236.7%。我们判断利润下滑主要系：1）国内家具消费市场需求有待恢复，带动毛利率承压；2）自主品牌推广及网销等费用增加导致费用端上涨。展望2025 年，伴随以旧换新政策推进，公司作为床垫行业龙头企业有望受益，公司有望继续强化销售能力，推动降本增效，期待营收增长提速&盈利能力修复；此外，公司探索AI+新业务，高端AI 睡眠品牌“aise 宝褓”正式开启线上线下同步销售，智能产品领跑行业，维持“增持”评级。


　　24 年自主品牌零售业务略有承压，工程业务和国际业务快速增长


分业务看：1）24 年自主品牌零售业务营收同减4.7%至53.3 亿元，线下渠道结构调整，截至24 年底喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为5,065/453 家，合计较年初净减135 家；其中24 年线下收入同减11.6%至33.5 亿元（其中喜临门品牌线下收入同减10.8%至30.1 亿元）；同时，公司构建全渠道立体式销售网络，24 年线上收入同增9.9%至19.8 亿元；2）24 年自主品牌工程收入同增31.0%至5.6 亿元，增长表现亮眼；3）24 年代加工收入同增9.2%至25.5 亿元，其中国际代工收入同增24.5%至18.5亿元；4）24 年跨境电商收入同减11.6%至2.9 亿元，主要系运营策略调整。


　　24 年销售毛利率同降0.7pct，期间费用率同增1.6pct


24 年公司综合毛利率为33.7%/同比-0.7pct，其中Q4 单季毛利率30.0%/同比-4.7pct，我们判断主要系：1）行业需求有所承压，竞争加剧带动毛利率承压；2）业务结构变化，相对低毛利率的工程及OEM 业务占比提升。


　　24 年期间费用率为28.9%/同比+1.6pct，其中销售费用率21.4%/同比+1.2pct，主要系品牌推广费用及网销费用增加所致；管理+研发费用率合计7.2%/同比+0.2pct，主要系职工薪酬、办公及折旧费增加所致；财务费用率0.4%/同比+0.2pct，主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。


　　盈利预测与估值


　　考虑到需求有待复苏，我们下调公司25-26 年收入预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.57/5.28/6.07 亿元（25-26 年较前值分别下调24.3%/22.7%），对应EPS 分别为1.21/1.39/1.60 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，公司作为床垫行业龙头企业，自主品牌优势明显，有望充分受益家居国补，且公司积极探索AI+床垫业务，智能产品领跑行业，给予公司25 年16 倍PE，目标价19.36 元（前值22.08元，基于24 年16 倍PE，对应EPS 为1.38 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司