美好医疗(301363)：1Q25费用率提升影响利润增速

公司1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.96/0.52/0.49 亿元，同比+5.1%/-10.6%/-11.7%。1Q25 公司持续加大各项费用投入，各项费用率同比提升导致归母净利润增速承压。我们认为公司基石业务收入来源稳固，多元化增长可期，维持“买入”评级。


　　我们预计25 年核心业务收入保持快速增长态势


公司两大核心业务：1）家用呼吸机组件：24 年收入保持快速增长，马来西亚和国内工厂双线供货，龙头客户合作关系稳固，我们预计25 年保持快速增长趋势，预计收入同比增长20-25%；2）人工植入耳蜗组件：24 年收入同比稳定增长，公司为全球龙头客户部分零部件独家供应商，合作稳定，我们预计25 年收入同比增长约20%。


　　1Q25 公司各项费用率同比提升，毛利率同比略上升


1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/10.58%/11.05%/-4.39%，同比+0.79/+2.28/+2.98/+0.25pct。公司持续拓展新赛道，各项费用投入提升，相应费用率同比增长。1Q25 毛利率为39.28%，同比+0.99pct，同比略提升。


　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级


我们维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为4.6/5.6/6.8 亿元，同比+26%/+23%/+21%，对应EPS 1.13/1.38/1.68 元。考虑到公司核心业务客户合作长期稳定，以及多元化业务增长可期，我们给予25 年34x 的PE估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值25x），目标价38.26 元（前值37.14元，对应25 年33x PE）。


　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司